东吴证券（香港）-证券行业2021年报点评及2022一季报前瞻：财富管理转型加速，看好龙头券商韧性-220413

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投资要点证券行业2021年总结：资本市场改革深化，整体稳中有进：1）证券行业业绩稳步增长，资本实力不断增强：2021年全行业共计140家证券公司实现营业收入5,024亿元（同比+12.0%），实现净利润1,911亿元（同比+21.3%）。

截至2021年末，证券行业总资产10.59万亿元（同比+19.1%），净资产2.57万亿元（同比+11.3%），证券行业ROE抬升至7.83%（较去年+0.56pct），行业杠杆率为3.38（2020年为3.13）。

2）市场融资能力强化+市场活跃度提升：北交所成立、注册制改革稳步推进、多层次资本市场体系完善推动市场直接融资能力不断强化；2021年沪深股票成交金额276万亿元（同比+26.0%），市场新增个人投资者2,231万人（同比+24.1%），新增机构投资者5.23万户（同比+41%）。

3）行业收入结构持续均衡优化，投资、经纪为主要来源，财富管理转型已现成效：2021年证券行业轻重资产业务收入占比均衡（轻资产51%，重资产业务49%），轻资产业务中经纪业务收入同比+33.1%至1545亿元。

4）头部券商收入来源趋于稳健，财富管理转型速度明显快于行业。

我们选取净资产排名靠前的9家头部券商作为代表公司分析，收入占比最高的是自营投资（占比27%/同比+10%）及经纪（24%/同比+22%），而资管及利息净收入的同比增速更快（分别为+34%/+28%）。

2021年头部券商财富管理转型加速，投资交易趋于稳健：1）2021年中信、中金、国君、华泰、广发五家头部券商营业收入分别为765/410/428/379/343亿元、归母净利润分别为231/108/150/133/109亿元、ROE分别为11.8%/13.8%/10.6%/9.6%/10.6%、杠杆率分别为4.91/6.59/4.72/4.44/3.84；2）大财富管理条线：头部公司转型优势明显，如中金公司产品保有量同比+90%至3000亿元，财富管理买方收费资产同比+180%至800亿元。

头部券商主动管理转型迅速，2021年东方、广发的集合资管规模占比分别为69%/71%，而中金、中信的集合资管规模占比也超过了40%；3）投行业务：行业集中度高，龙头券商优势明显。

2021年中信，中金，中信建投，海通，华泰投行业务收入位居前五。

这五家头部券商在2021年IPO募资规模，债券募资规模，再融资募资规模的合计市占率分别为53%，45%，59%；4）投资交易：场外衍生品快速发展，龙头券商深度受益。

衍生品天然的高杠杆属性及其避险属性，有助于稳定证券公司ROE。

场外衍生品业务市场集中度往往较高（互换CR5保持在85%以上，期权CR5保持在60%以上）。

上市券商一季报前瞻：市场波动震荡，看好龙头券商韧性。

1）居民财富逐步迁移至金融市场，财富管理业务转型持续加速：我们预计2022Q1行业经纪业务净收入将同比+18.9%至373亿元，行业资管业务收入将同比+42.6%至163亿元。

2）资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展：我们预计2022Q1行业投行业务收入将同比+43.5%至173亿元。

3）融券快速发展推动资本中介业务提升，但指数表现不佳影响投资交易波动：我们预计2022Q1行业利息净收入将同比+2.9%至148亿元，2022Q1行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-15.0%至258亿元。

4）我们预计2022Q1券商净利润将同比+10.4%至466亿元，财富管理、投行及资管业务仍具有显著优势。

我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【中金公司】（港股）。

风险提示：1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。