中银国际-金牌厨柜-603180-多品类多渠道战略发力，期待新品持续放量-220414

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公司于4月12日公布2021年年报，全年收入34.5亿元，同增30.6%，维持较高速增长。

公司坚定多渠道多品类拓展，增长潜力较大，维持买入评级。

支撑评级的要点收入维持高增，渠道扩张驱动品类放量。

2021公司收入34.5亿元，同增30.6%；净利润3.4亿元，同增15.5%。

其中Q4收入12.3亿元，同增19.9%，净利润1.8亿元，同增24.9%，收入和利润维持较高增速。

分产品看，公司厨柜业务表现稳健，收入24.8亿元，同增19.6%，衣柜业务高速增长，收入8.0亿元，同增60.3%。

多品类高增一方面系公司拓宽产品价格带，通过推出G9等高定产品提升客单值，另一方面渠道扩张动能较强。

截至期末，公司零售渠道3062家（+569家），其中厨柜/衣柜/木门分别增长135/197/207家，多品类渠道扩张推动收入持续高增。

分渠道看，大宗零售均高增长。

零售渠道收入20.7亿元，同增29.4%，主要系公司积极推进渠道下沉变革，加强商圈管理。

同时推进原有家装、整装业务模式升级，强化零售渠道覆盖，增强市场竞争力。

大宗渠道收入11.5亿元，同增28.2%，保持逆势高增态势。

公司在强化大宗风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，未来有望维持长期良性增长。

费用管控良好，未来订单较充足。

2021年毛利率为30.5%，同降2.2pct，主要系原材料价格上涨且大宗业务未能完全转嫁成本。

期间费用率稳中有降，管理费用率同降0.45pct，显示公司良好的控费能力。

期末公司合同负债4.2亿元，同增20.1%，显示公司良好的接单情况，增长动能较好。

看好公司在多元产品渠道拓展下维持高速发展。

零售方面，公司坚定进行品类融合，依托明星厨柜带动衣柜木门快速放量，新品类仍处于快速扩张阶段，预计2022年衣柜和木门渠道仍会维持快速增长。

大宗业务上，2021年公司与多家优质房地产企业签订战略集采协议，保障长期良性发展。

我们看好公司在多元产品渠道驱动下提升市场份额。

估值预计2021至2023年营收为43.7/53.0/62.6亿元，净利润为4.3/5.1/6.0亿元，每股收益分别为2.8/3.3/3.9元；市盈率分别为11/10/8倍。

维持买入评级。

评级面临的主要风险行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。