中信证券-欣旺达-300207-2021年年报点评：业绩符合预期，动力加速成长-220414

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公司发布2021年年报，2021Q4营收117.75亿元，同比+27.6%，环比+18.9%；归母净利润2.46亿元，同比-25.3%，环比+372%，扣非归母净利润为0.77亿元，同比-41.0%，环比-66.3%，符合预期，Q4净利率为2.09%，环比+1.57pcts。

中长期看，公司是消费电池PACK全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成长，有望进入全球大客户供应体系；同时公司积极推进动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏、上汽等开展合作，我们预计2022年其客户结构将进一步改善。

公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。

维持公司目标市值860亿元，对应目标价50元/股，继续推荐，维持“买入”评级。

▍事项：公司4月12日晚间发布2021年年报。

对此，我们点评如下：▍四季度业绩符合预期，现金流稳定向好。

2021年公司实现营收373.59亿元，同比+25.82%；归母净利润9.16亿元，同比+14.18%，净利率为2.45%，同比-0.25pcts；2021年扣非后净利润5.28亿元，同比+101.72%。

分季度看，2021Q4营收117.75亿元，同比+27.6%，环比+18.9%；归母净利润2.46亿元，同比-25.3%，环比+372%，扣非归母净利润为0.77亿元，同比-41.0%，环比-66.3%，符合预期，Q4净利率为2.09%，环比+1.57pcts。

四季度公司经营性现金流量金额为6.19亿元，基本保持稳定。

▍毛利率整体基本稳定，动力业务利润率大幅改善。

2021年公司整体毛利率为14.69%，同比-0.17pcts。

分业务看，公司手机数码类/笔记本电脑/智能硬件/汽车动力/精密结构件业务毛利率分别为18.39%/8.52%/9.61%/-0.87%/18.69%，分别同比+0.15/-0.95/-0.4/+13.98/+6.6pcts。

分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为15.85%/17.44%/15.54%/11.36%。

费用方面，2021年公司期间费用率12.37%，同比-0.08pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.75%/4.00%/6.23%/1.40%，同比-0.10/+0.17/+0.14/-0.29pcts。

分季度看，2021年Q4公司期间费用率11.53%，环比-0.65pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/4.12%/6.02%/1.30%，环比-0.99/+0.38/-0.20/+0.16pcts。

▍引入19家企业，合计增资欣旺达汽车电池24.3亿元。

公司2月24日公告称，同意和谐海河、车和家、SkyTop、蔚瑞投资等共19家企业，以合计24.3亿元货币资金增资子公司欣旺达汽车电池，认购约12.37亿元的新增注册资本，剩余增资款计入资本公积。

根据我们测算，投资完成后欣旺达汽车电池公司估值约为125亿元，公司子公司欣旺达惠州持有欣旺达汽车电池的股权比例由71.53%变更为约57.55%，公司仍将控股欣旺达汽车电池。

根据天眼查数据，本次增资多家参与机构为公司上下游供应链企业，涵盖车企、材料企业等，我们认为本次增资完成后，将有利于欣旺达汽车电池补充经营资金，优化财务结构，增强抗风险能力，满足公司汽车动力电池业务战略发展需求，符合公司投资规划及长远利益。

▍拟投资200亿元，加码动力及储能电池产能。

公司于2021年12月14日公告称，拟以子公司欣旺达汽车电池成立项目公司，投资200亿元（其中，固定资产投资约150亿元）在枣庄国家高新技术产业开发区建设年产能30GWh动力电池、储能电池生产线及相关配套设施，根据公司测算，项目达产后预计实现年产值约200亿元。

我们预计一期项目10GWh将在2023年投产，满足下游客户需求。

此前公司还公告，拟在南昌投资200亿建设动力电池项目，四期项目分别建设4/10/16/20GWh电芯+pack产能，其中一二期计划分别于2021年和2022年实施。

公司动力及储能电池产能正在加速扩张，有利于满足下游客户需求，出货量有望进一步增长。

▍风险因素：动力电池产能投产不及预期；客户拓展不及预期；消费电芯自供率不及预期。

▍投资建议：维持公司2022/23年净利润预测为18.14/25.01亿元，同时新增2024年净利润预测为33.76亿元，对应EPS预测为1.06/1.45/1.96元，现价对应PE为23/17/12倍。

中长期看，公司是消费电池PACK全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成长，有望进入全球大客户供应体系；同时公司积极推进动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏、上汽等开展合作，我们预计2022年其客户结构将进一步改善。

公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。

我们预计公司传统消费类业务/消费电芯业务2022年实现归母净利润分别为8.5/9亿元，参考德赛电池、珠海冠宇等行业可比公司估值，分别给予2022年20/30倍PE，动力业务参考宁德时代、亿纬锂能等可比公司估值给予2022年6倍PS，维持公司目标市值为：170亿元（传统消费）+270亿元（消费电芯）+420亿元（动力电池）=860亿元，对应目标价50元/股，继续推荐，维持“买入”评级。