中信证券-新洋丰-000902-2021年年报点评：新型肥增量显著，“两主一辅”格局持续完善-220414

《中信证券-新洋丰-000902-2021年年报点评：新型肥增量显著，“两主一辅”格局持续完善-220414（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-新洋丰-000902-2021年年报点评：新型肥增量显著，“两主一辅”格局持续完善-220414（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年，公司实现归母净利12.1亿元，同比+28.22%，Q4实现归母净利1.59亿元，同比+5.48%。

公司多年保持了在复合肥行业的龙头地位，新型复合肥销量增量显著。

此外公司依托自身资源优势，积极布局新能源板块，产业链持续升级。

我们看好公司“两主一辅”产业格局的持续完善。

考虑到肥料板块处高景气周期及公司新增产能持续放量，我们上调了公司2022-2023年归母净利预测为16.1/20.3亿元（原预测值为14.67/18.16），新增2024年归母净利预测25.7亿元，维持目标价27元及“买入”评级。

▍新型复合肥增量显著，公司2021业绩稳增。

2021年公司实现营收118.0亿元，同比+17.21%，实现归母净利12.1亿元，同比+28.22%；Q4实现营收22.6亿元，同比+23.92%，实现归母净利1.59亿元，同比+5.48%。

公司依托一体化成本优势、渠道客户粘性和产品自主创新，有效抵御了2021年复合肥行业原料肥价格快速上涨带来的成本及销售压力。

分业务来看，2021年公司磷肥、常规复合肥及新型复合肥销量分别达到78.22/292.83%/90.34万吨，同比-30.88%/-0.37%/+25.44%，毛利率分别为20.54%/14.69%/24.22%，同比分别+3.01/-1.57/+1.77pcts。

公司在新型复合肥板块增量显著，2016-2022年销量CAGR达到21.91%。

▍俄乌冲突推升粮食价格，“粮食安全”带动肥料需求。

受全球疫情、极端自然天气以及俄乌冲突影响，“粮食安全”成为了各国关注的重中之重，全球粮价持续上行。

据联合国粮农组织统计，2022年3月全球谷物价格指数达到170.10，为历史新高。

据商务部统计，截至2022年4月11日，全球玉米/大豆（阿）/小麦（美）分别达到8.71美元/蒲式耳、648.93美元/吨、11.78美元/蒲式耳，处近10年100%分位。

我们预计全球粮价正处于景气上行期，高粮价下，种植需求有望持续提振，带动复合肥高需求。

在2021年行业原料高价带来的去库下，我们预计2022年复合肥将进入补库周期，行业将实现量价齐升。

▍“两主一辅”格局持续完善，助力公司快速发展。

公司持续深化产业链布局，1）传统复合肥板块，公司持续完善产品结构。

拟以货币出资方式设立甘肃新洋丰，并以其为主体投资建设年产60万吨新型作物专用肥项目。

2)原料自给率持续提升。

控股股东洋丰集团承诺旗下磷矿将持续注入，将有效减少公司外采磷矿成本。

公司目前已经完成了雷波矿业收购，磷矿开采量实现从0到90万吨的突破。

此外，公司2021年4月通过发行可转债以募资扩建30万吨/年合成氨产能，持续巩固成本优势。

3）绑定下游客户，快速切入新能源。

目前公司规划的磷酸铁及磷酸铁锂产能分别达到30万吨/年及15万吨/年，其中20万吨/年磷酸铁项目通过与龙蟠及格林美合作绑定下客户，实现快速产品化，有望充分受益紧供给下的超额收益。

▍风险因素：公司新增项目建设不及预期；需求不及预期；原料价格大幅波动。

▍投资建议：公司多年保持了在复合肥行业的龙头地位，新型复合肥销量增量显著，此外公司依托自身资源优势，积极布局新能源板块，产业链持续升级。

我们看好公司“两主一辅”产业格局的持续完善。

考虑到肥料板块处高景气周期及公司新增产能持续放量，我们上调了公司2022-2023年归母净利预测至16.1/20.3亿元（原预测值为14.67/18.16），新增2024年归母净利润预测为25.7亿元，维持目标价27元（参考复合肥（中信）指数2022年估值19xPE，考虑到新增产能会给公司带来的业绩高增长，给予公司2022年21xPE），及“买入”评级。