东方财富证券-赣锋锂业-002460-2021年报点评：自有锂矿步入收获期-220413

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（以下内容从东方财富证券《2021年报点评：自有锂矿步入收获期》研报附件原文摘录）
　　赣锋锂业(002460) 　　【投资要点】 　　公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入111.6亿元，同比+102%；归母净利润52.3亿元，同比+410%；扣非归母净利润29.1亿元，同比+623%。其中，单4季度实现营业收入41.1亿元，同比+152%；归母净利润27.6亿元，同比+297%；扣非归母净利润14.8亿元，同比+991%。 　　锂盐量价齐升，业绩增长快速。量：2021年锂系列产品产销分别为8.97、9.07万吨，同比+65.23%、+43.97%。锂电池产销1.29、1.19亿只，同比63.3%、64.88%。价：2021年H1锂盐销售均价7.2万元/吨，2021年H2锂盐销售均价10.8万元/吨，环增49.1%，表明此前长单定价的影响逐渐下降，锂价上涨影响顺利传导至下游客户。成本：公司锂盐供应主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额41.19%，2021H1、H2锂精矿采购均价438、1045美元/吨。公司不断丰富与拓宽原材料的多元化渠道供应，2021年对Bacanora进行要约收购并获得其控制权，收购伊犁鸿大100%财产份额并间接持有一里坪49%股权，收购马里Goulamina锂辉石矿项目50%的权益。 　　上调锂盐规划，自有锂矿步入收获期。公司现有4.3万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂、2150吨金属锂产能。公司计划于2025年形成冶炼产能总计年产30万吨LCE（前值为20万吨），我们预计公司2025年自有权益锂矿产量将超过20万吨，实现了全球的资源布局，遍布亚洲、澳洲、北美洲、南美洲、非洲、欧洲，有效的规避了地缘政治风险，实现自主可控，当前正全面实现开采量产。矿石锂方面：MtMarion计划在2022年4月份将产能增加至60万吨，2022年底提高到90万吨/年。Goulamina一期项目50.6万吨锂精矿于2021年4季度开始建设，预计一期产能达产后的18个月内投产二期产能83.1万吨锂精矿。Sonora锂粘土项目，兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂，也在建设过程中。盐湖锂方面：Cauchari-Olaroz一期规划4万吨LCE，2022年投产,二期不低于2万吨；Mariana锂盐湖项目已获得阿根廷萨尔塔省政府颁发的环境影响报告批复，并开展年产2万吨氯化锂的工厂建设；一里坪盐湖计划2022年1万吨LCE，未来扩产至2万吨。 　　引领固态电池产业化，实现装车交付。公司已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等细分市场。2021年公司锂电池系列产品营收20.2亿元，同比+59.5%，营收占比18.1%。江西新余的5GWh固态锂电池生产基地于2022年1月投产，首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车也正式完成交付，在固态电池商业化进程中处于领先地位。随着重庆10GWh锂电池新建项目投产，对公司利润贡献有望增加。 　　布局电池回收业务，铁锂回收国内第一。全资子公司循环科技已入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，2021年循环科技已建成国内最大的退役锂电池绿色回收体系，形成退役锂电池拆解及金属综合回收3.4万吨的回收处理能力，退役磷酸铁锂电池回收国内市场占有率排名第一，退役三元锂电池回收国内市场占有率前三。 　　【投资建议】 　　锂价持续处于高位，公司资源储备充足，并加速释放锂矿产量（我们预计22-25年，自有权益锂矿产量分别为5、9、15、20万吨），引领固态电池产业发展，我们预计公司利润高增长趋势有望持续，预计2022-2024年公司归母净利润分别为162亿元、215亿元、236亿元，对应EPS分别为11.2元、14.9元、16.4元，对应PE分别为11.4倍、8.6倍、7.8倍。鉴于公司估值显著低于锂电产业链其他环节，而公司成长明确，竞争力突出，我们给与“增持”评级。 　　【风险提示】 　　项目投产进度不及预期 　　行政干预锂价 　　地缘政治风险