浦银国际-3月中国宏观数据点评：信贷摆脱短暂低迷，关注长期趋势和信贷结构改善-220412

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新增社融超预期，社融存量增速回升。

3月，新增社融4.65万亿元，高于去年同期（3.38万亿元）和市场预期（3.55万亿元）；社融存量升至325.6万亿元，同比增速升至10.6%，较前期上升0.4个百分点，增速为去年8月以来最高值。

关注信贷的长期趋势。

正如我们此前的观点（请见《2月中国宏观数据点评——信贷和通胀面临短暂低迷，需关注长期趋势》），不必过分担忧2月信贷的短暂低迷，政府工作报告强调“扩大新增贷款规模”以及“稳健的货币政策实施力度”，因此应对今年的信贷扩张持乐观态度。

我们重申：由信贷扩张驱动的社融增速回升是长期趋势，与名义GDP增速相匹配的社融存量增速将呈现“逐季回升”的特征。

新增社融同比多增约1.27万亿元，主要受表内信贷、非标融资、政府债券融资的推动。

3月，新增本外币贷款约3.26万亿元，同比多增4,774亿元，推动37.5%的新增社融。

3月，非标融资规模小幅回升，非标三项合计增加133亿元，同比多增4,262亿元，推动33.5%的新增社融。

其中，信托贷款减少259亿元，表外票据融资和委托贷款分别增加286亿元和106亿元，反映房地产企业表外融资出现边际改善。

受专项债提前批额度需在一季度发行完毕的约束，政府债券融券规模显著上升。

3月，新增政府债券融资7,052亿元，同比多增3,921亿元，推动30.8%的新增社融。

信贷整体恢复扩张，结构仍有待改善。

3月，新增人民币贷款3.13万亿元，高于去年同期（2.73万亿元）和市场预期（2.75万亿元）。

信贷扩张主要体现在企业端，居民端信贷仍偏冷。

3月居民端，新增短期贷款3,848亿元（同比减少1,394亿元），新增中长期贷款3,735亿元（同比减少2,504亿元），显示居民消费和房贷需求仍低迷、但较2月略有改善。

3月企业端，新增票据融资3,187亿元（同比多增4,712亿元）、新增短期贷款8,089亿元（同比多增4,341亿元），新增中长期贷款1.34万亿元（同比多增148亿元）。

从同比来看，实体经济的融资需求集中在短期，同比多增主要来自票据融资和短期贷款（合计占企业端新增信贷的98.4%），显示企业融资仍较谨慎、信贷结构有待改善。

存款规模稳中有升，财政净投放力度边际加大。

3月，新增人民币存款4.49万亿元，同比增速为10.0%，较前期上升0.2个百分点，增速为去年3月以来最高值。

3月，居民户存款规模上升2.70万亿元（同比多增762亿元）、非金融企业存款规模上升2.65万亿元（同比多增922亿元），居民户和非金融企业存款规模的整体趋势较平稳。

3月，财政存款规模下降8,425亿元，同比多减357亿元。

考虑到当月政府债券融资规模上升、财政存款却出现同比多减，反映出财政净投放力度边际加大、财政支出速度边际加快，我们预计这将对二季度的基础建设投资提供支撑。

信贷整体恢复扩张，带动M2同比增速回升；M1同比增速与前期持平。

3月，M2同比增长9.7%，高于市场预期（9.2%），较前期上升0.5个百分点。

M2的同比增速回升主要受信贷整体恢复扩张的影响。

3月，M1同比增速为4.7%，与前期持平，高于市场预期（4.3%），显示居民和企业的流动性较充裕。

伴随M2的增速回升，M2和M1剪刀差从2月的4.5个百分点扩大至3月的5.0个百分点，接近2021年四季度的均值（5.6个百分点），显示整体投资需求有待改善。