浙商证券-天顺风能-002531-2021年年报点评报告：塔筒及海工产能快速扩张，风电场资源优质-220413

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2021实现归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%。

2021年公司实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%；综合毛利率为21.57%，同比下降1.92pct。

公司归母净利润实现增长主要系公司投资收益增厚利润所致；毛利率有所下滑主要受原材料价格波动影响。

塔筒：塔筒及海工产能快速扩张，打造全球塔筒龙头。

2021年，公司风塔及相关产品实现营业收入51.77亿元，同比增长2.47%；对应销售量62.64万吨，同比增长6.13%；毛利率为12.07%。

塔筒产能持续扩张：截至目前，公司塔筒产能约90万吨/年；塔筒基地初步完成全国范围产能布局，商都12万吨/年、濮阳8万吨/年、通辽12万吨/年已完成建设投产，2022年预计继续新增乾安、沙洋、合浦共计约30万吨/年产能，2022年底塔筒产能达120万吨/年。

2022年底公司德国海工、射阳海工项目合计60万吨/年项目有望投产，海上风电竞争力进一步增强。

叶片：依托塔筒辐射效应，加速推进产能建设。

2021年公司叶片类产品实现营业收入17.81亿元，同比增长-17.58%，毛利率为16.98%，对应销售量2675片，同比增长-16.43%，毛利率为16.98%。

截至2021年9月，公司叶片产能约3600片/年，2022年将新增商都、乾安、沙洋三个生产基地共计约3300片/年产能。

风力发电：装机量稳健增长，风场资源优质。

2021年风力发电实现营业收入10.51亿元，同比增长47.94%；对应销售量20.91亿kWh，同比增长47.29%；毛利率为70.00%，同比上升3.47pct，风力发电业务占比达12.86%，首次超过10%。

2021年底风电累计装机并网容量0.88GW，同比增长2.86%，乌兰察布市500MW项目预计于2022年底并网。

盈利预测及估值公司塔筒叶片及海工制造产能快速扩张，风电场资源优质；我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.21亿元、17.39亿元、22.40亿元，对应EPS分别为0.79、0.96、1.24元/股，对应估值分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：塔筒叶片招标价格下降；原材料价格上涨；项目进度不及预期。