安信证券-2022 年一季度信用风险的四个特征-220413

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特征一：整体来看，债券违约、展期和评级下调数量有所回落。

（1）2022年一季度共新增首次违约主体9家，环比减少10.0%，同比持平。

其中美元债新增违约主体数量较多，共7家，占比77.8%。

（2）一季度新增债券展期主体7家，环比回落53.3%，同比增加75.0%。

新增展期主体也集中于美元债，占比71.4%。

（3）从评级调整来看，2021年6月以来，信用债评级下调数量持续处于高位，其中2021年6月-7月以及四季度为评级下调高峰。

今年一季度，境内评级下调数量有所回落，共72家次，环降42.9%，同降35.1%；境外评级下调环比回落但仍处于历史较高水平，共99家次，环降44.4%，同增65.0%。

特征二：地产是债券违约、展期、评级下调的高发区。

（1）2022年一季度新增违约主体中，7家为房地产企业，占比77.8%，包括2月阳光城美元债未在豁免期内支付利息而触发实质违约，其母公司阳光集团境内债未支付本息构成实质违约；3月大发地产、禹洲集团、国瑞置业、祥生控股等美元债触发实质违约。

非地产板块只新增2家违约主体，均为前期债务问题已有所发酵的主体，包括渤海租赁和工大高新。

（2）除违约外，房地产行业债券展期频发。

2022年一季度新增债券展期主体7家，均为房地产企业。

（3）评级下调房地产行业占比最高。

2022年一季度发债主体境内、外评级下调（含展望负面）分别达到72家次、99家次，其中境内评级下调房地产行业占40.0%，比排名第二的建筑行业高10.8pct；境外评级下调房地产行业占比达到83.7%。

特征三：地产风险有向产业链企业蔓延的迹象。

2022年一季度建筑行业境内主体评级下调（含展望负面）达到19家次，数量仅次于地产，占境内评级下调总数的29.2%。

其中较多为房建类企业，受房企流动性压力扩散影响，工程款回收存在一定不确定性。

特征四：少数城投涉及评级下调，集中于弱财力或高债务区域。

2022年一季度城投企业负面舆情相对较少，不涉及债券违约或展期，少数城投主体评级被下调，包括柳州东通投资、兰州建投、云南水务、遵义国资、遵义道桥等，集中于弱财力或高债务区域。

风险提示：数据统计不完整、信用风险演化超预期等。