安信证券-帅丰电器-605336-拟上新高端产品，盈利改善可期-220413

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■事件：帅丰电器公布2021年年报。

公司2021年实现收入9.8亿元，YoY+36.9%；实现业绩2.5亿元，YoY+27.0%。

折算公司Q4单季度收入2.9亿元，YoY+18.7%；实现业绩6261.3万元，YoY-9.8%。

我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。

■集成灶销售快速增长：根据产业调研，2021年帅丰集成灶销量约为18万台，同比增长28%左右，结合奥维云网数据，公司2021年集成灶销量市占率为6%，同比基本持平。

从产品结构来看，我们认为，2021年帅丰蒸烤一体与蒸烤独立款集成灶的销售额占比60%+。

全年来看，2021年帅丰集成灶出厂价为5021元/台，YoY+5.5%。

根据公告，2022年，帅丰也将发布多款蒸烤一体和蒸烤独立集成灶。

我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。

经销商渠道贡献主要收入：分主要渠道来看，2021年，帅丰经销商渠道收入为8.9亿元，YoY+37.7%，占比总收入约91%；电商渠道收入为6578.2万元，YoY+16.8%，占比总收入7%左右。

2021年，公司经销商数量、终端门店数均有所增加，提振线下销售。

■扩增门店数量，提升运营水平：2021年，帅丰新增、改造以专卖店为主的网点300多个。

截至2021年底，公司拥有近1300家经销商、1600多个销售终端。

根据公告，2022年，公司计划新增、改造形象专卖店300家，提升终端专卖店运营质量。

■Q4净利率下滑：根据公告，帅丰Q4净利率为21.5%，同比-6.8pct，主要原因为：1）原材料价格上涨，公司Q4毛利率同比-3.6pct；2）因管理人员薪酬与折旧费用有所增加、公司不再享有因疫情而产生的社保政策减免，Q4管理费用率同比+2.6pct；3）研发投入增加，Q4研发费用率同比+0.6pct。

展望未来几个季度，考虑到帅丰将上新多款中高端集成灶，我们预期公司盈利能力或有改善。

投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。

我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.58/2.00元（考虑转增股份），6个月目标价为31.60元，对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。