国海证券-北京君正-300223-年报点评：2021年业绩符合预期，持续受益汽车智能化-220413

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事件:公司发布2021年年度报告：2021年公司实现营收52.74亿元（同比增长143.07%），归母净利润9.26亿元（同比增长1165.27%）；其中，2021Q4单季度公司实现营收14.81亿元（同比增长57.27%，环比增长1.62%），归母净利润2.91亿元（同比增加472.83%，环比增加3.78%）。

投资要点：2021业绩符合预期，AIoT、汽车电子高景气度叠加国产替代驱动公司业绩高增。

受益于下游AIoT、汽车电子高景气度，叠加国产替代，公司业绩实现快速增长。

分业务来看，2021年存储芯片实现营收35.94亿元（同比增长135.63%），营收占比68.15%（同比减少2.15pct），毛利率30.40%（同比增加9.67pct）；智能视频芯片营收9.79亿元（同比增长236.04%），营收占比18.56%（同比增加5.14pct），毛利率44.18%（同比增加18.93pct）；模拟互联芯片营收4.13亿元（同比增长120.11%），营收占比7.82%（同比减少0.82pct），毛利率54.63%（同比增加5.80pct）；微处理器芯片营收1.99亿元（同比增长60.59%），营收占比3.77%（同比减少1.93pct），毛利率56.26%（同比增加0.94pct）。

公司期间费用率（不含研发）为7.56%（同比减少2.53pct），其中销售、管理、财务费用率分别为4.9%（同比减少1.52pct）、3.03%（同比减少1.48pct）、-0.37%（同比增加0.47pct），总体费用控制状况保持稳定。

研发多点开花，为公司发展注入动能。

公司2021年研发投入5.21亿元（同比增长56.44%），研发费用率9.88%（同比减少5.47pct），研发多点开花：（1）存储领域，公司8/16GbDDR4产品已实现量产销售，8GbLPDDR4产品预计将于2022年开始送样。

目前车规Flash产品的市场销售亦在快速成长中，同时，公司完成了面向大众消费类市场的两款超低功耗、高性价比的NORFlash芯片的投片和样片生产；（2）模拟与互联领域，研发投片多种LED驱动芯片及汽车DC/DC调节芯片，部分模拟新产品推出工程样品或风险量产。

同时，公司继续研发测试面向汽车应用的LIN、CAN、G.vn等网络传输产品，GreenPHY预计可在2022年实现量产销售，有望贡献营收；（3）微处理器芯片领域：随着面向条码、显示控制等领域的X1600系列芯片的推出，公司在二维码等商业设备领域的市场地位将得到进一步巩固。

同时，公司积极推广打印机、智能门锁、显示控制等行业市场，持续优化新产品的方案体验，支持客户的方案研发，面对碎化的市场特点，加大平台推广力度，不断扩大产品的应用种类；（4）智能视频芯片领域：2021年完成面向专业安防领域后端设备的芯片投片针对NVR等不同要求推出A1系列产品，面向智能视觉IOT高端市场的T40芯片，进一步丰富视频芯片产品线，预计2022年可实现量产。

盈利预测与投资评级：北京君正收购ISSI后，形成“CPU+存储+模拟”的平台布局，协同效应显著，生产和供应持续优化，盈利能力不断提升。

公司加码布局MPU、智能视频芯片、车载照明和车载摄像头领域，有利于把握国产替代机遇和下游需求景气周期，乘风而起快速成长。

我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为12.10（+0.15）/15.60（+0.93）/19.33亿元，对应EPS分别为2.51/3.24/4.01元/股，对应当前PE估值分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情反弹风险。