安信证券-伊力特-600197-塞外名酒再逢春，异域传香侯佳音-220413

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■新疆本土白酒龙头，砥砺前行再出发。

伊力特是新疆白酒龙头，实控人为新疆兵团四师，1999年公司改制上市，2016年管理层换届后提出新的发展战略：聚焦白酒主业为核心，以伊力王酒、伊力老窖、伊力老陈酒、伊力特曲为重点，进一步调整增效结构，加快全国市场布局。

■新疆经济再腾飞，疫情防控政策精细化。

2021年12月党委书记马兴瑞上任，其履新后新疆工作重心从维稳转向高质量经济发展，种种举措凸显新疆经济发展决心。

其履新后倡导的“使新疆经济发展提高质量、增加效益、增强后劲”等都凸显对高质量发展经济的决心，新疆经济有望焕发新生机。

此外，新书记上任后，更强调精细化管控，坚决防止简单化、一刀切、层层加码，消费场景显著恢复。

省内优势明显，多层面发力建立竞争优势。

2020年公司白酒年产量占据新疆白酒年产量的38.4%，2019年新疆白酒市场约有40亿规模，公司占据过半市场份额。

随着新疆白酒市场消费升级，公司有充足的产品承接消费升级人群的需求，如生态小窖和小酒海可承接小老窖的消费升级。

公司计划未来推出伊力王酒升级款及其他高端产品，充分享受次高端扩容红利。

公司于2017年成立品牌运营公司，2020年公司注资成立电子商务公司。

品牌运营公司和电商公司的成立能够公司完善“经销商+自营+线上”的销售体系，拓宽销售渠道。

公司对经销商给予充分激励，与经销商共享发展成果，有利于保持经销商忠诚度，进一步开拓市场。

结合禀赋扩张省外市场，发力布局电商渠道。

疆外市场潜力巨大，公司计划加快市全国化进程：落实浙江、江苏市场推广策略，实现浙江片区产品品牌形象提升和销售量恢复性增长；率先在陕西、广东实现销售突破，带动河南、甘肃等潜力市场开发。

浙江、江苏和广东经济发达，人均GDP领先全国，居民消费能力高；河南、甘肃等地拥有悠久的酒文化，疆外市场有极大发展潜力。

援疆干部和新疆游客能够提高伊力特的品牌知名度，有利于加快伊力特全国化、高端化步伐。

投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为9.4%、25.8%、20.6%，净利润增速分别为0.8%、41.9%、29.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为34元，相当于2023年25倍的动态市盈率。

风险提示：新疆经济活力不及预期，疫情因素扰动，省外拓展不及预期，假设条件不及预期。