西部证券-天顺风能-002531-2021年年报点评：21年业绩符合预期，产能布局持续推进-220413

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事件：公司发布21年年报，21年公司实现营业总收入81.72亿元，同比+0.89%；实现归母净利润13.10亿元，同比+24.76%。

其中21Q4公司实现营业总收入29.52亿元，同比+12.45%，环比+53.15%；实现归母净利润2.78亿元，同比+15.56%，环比+19.51%。

21年塔筒销量稳健增长，产能布局持续推进。

21年塔筒业务收入为51.77亿元，同比增长2.47%，销量62.65万吨，同比增长6.13%，塔筒销量及收入稳健增长。

受21年原材料价格大幅波动影响，塔筒业务毛利率同比下降5.24pct至12.07%。

2021年公司陆续在内蒙、东北、华中、华南等地选点布局，设立塔筒生产基地，初步完成全国范围产能布局。

21年叶片出货量同比下滑，22年需求有望快速增长。

21年叶片业务收入为17.81亿元，同比下降17.58%，销量为2675片，同比下降16.43%，毛利率为16.98%，同比下降4.31pct，盈利能力下降主要由于玻纤等原材料价格大幅上涨。

预计22年国内风电新增装机量同比+40%，下游需求有望快速增长。

发电收入快速增长，电站转让有望贡献利润。

21年公司发电业务收入为10.51亿元，同比增长47.94%，毛利率为70.00%，同比+3.47pct，受益于公司电站并网运行规模增加，发电业务实现量利齐升。

截至21年底，公司累计并网风电场规模884MW。

公司在手优质电站资源丰富，有望通过滚动开发模式持续贡献业绩。

投资建议：预计22-24年公司归母净利润为15.08/20.30/25.48亿元，YoY+15%/35%/26%，EPS为0.84/1.13/1.41元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；风电政策变动风险；产能投放不及预期。