中信证券-信视角看债：甘肃省信用融资观察-220413

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近期舆情之下，西北地区信用融资表现备受关注。

无论是经济财力还是金融生态，都是信用债分析的核心构成。

本报告将以区域融资表现作为切入点，梳理甘肃省的债券融资与债务压力情况，供投资者参考。

▍财政债务状况。

从各省市区域的经济财政状况来看，甘肃省财政状况整体良好，在综合财力方面排名略微靠后。

按2020年GDP进行排序，广东、江苏、山东、浙江等东部地区排名较为靠前，区域财政收入较多。

其中，甘肃省GDP增速为3.90%，GDP增速较高，但一般公共预算收入和税收收入偏低，且税收收入占一般公共预算收入之比仅为64.94%。

各省市区域的债务情况来看，甘肃省债务率位于中游。

从2020年各省市的区域债务来看，按债务率进行倒序排序，广东、上海、浙江与江苏的债务率相对最低，其中甘肃省债务率为103.09%，负债率为43.72%。

▍存量信用债情况。

截至2022年4月13日，甘肃省信用债券数量占全国比重0.72%，余额占比0.34%。

一级市场发行来看，甘肃省发行信用债规模合计占比0.32%。

2021年至今，甘肃省发行信用债规模总计756.88亿元，占全国总发行规模的0.30%，发行只数152只，占全国总发行只数的0.59%。

细化至县级信用债发行情况，甘肃省县级信用债发行规模有限。

甘肃省涉及县级的信用债发行规模较小，市本级信用债仍占最大比重，其中兰州占比达0.26%。

截至2022年4月13日，各省份存量信用债规模较多集中在江苏、上海、北京和广东等地。

其中，北京、广东与上海的存量信用债均超过5000亿元。

▍区域地方政府债务。

甘肃省一般债务余额较低，财政收支排名相对靠后。

2020年甘肃省一般债务余额为2094亿元，专项债务余额为1839亿元。

2019年，甘肃省一般公共预算收入在全国排名第31，仅为850亿元，一般公共预算支出3952亿元。

截至2022年4月13日，甘肃省存量城投债规模位居全国第24，存量债券98支。

全国各省份存量城投债规模较多集中在江苏、浙江、山东、四川和湖南等地，江苏省以2.74万亿存量城投债居各省份存量城投债之冠。

久期方面，甘肃城投债平均发行久期近一年来波动下行。

从近一年以来的城投债地域发行久期来看，甘肃省城投债发行久期呈波动下行趋势，发行期限从去年4月的1.50年降低到今年4月的1.26年。

▍甘肃省不同等级城投债区域利差来看，AA+级别利差变化较大。

从甘肃省不同等级城投债一年以来的区域利差变化来看，AA+级别城投债相对利差较高，AA+级城投债区域利差最高曾达到696.55bps，区间中位数266.03bps。

AAA级城投债利差相对较小，一年内变化幅度仅为13.50bps，AA级去年一年上行59.67bps。

▍风险因素：资金供应收紧；违约风险超预期。