浦银国际-金山软件-3888.HK-游戏版号重启，提振游戏业务增速-220413

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维持“买入”评级，下调目标价至28港元，潜在升幅20%。

游戏版号重启发放，《剑网3缘起》获批：4月10日，国家新闻出版署公布2022年4月国产网络游戏审批信息。

这是自2021年7月起，游戏版号时隔八个月后的重启发放。

此次共有45款游戏获批，其中包括公司旗下西山居的《剑网3缘起》。

游戏版号的重启发放，或将提振未来公司游戏业务收入增速。

由于受到游戏版号影响，2021年公司数个新游戏未能如期上线，全年游戏收入录得负增长，此前保守估计2022年游戏业务或实现20%以上增速；若《剑网3缘起》以及公司计划于2022年推出的另外3款游戏皆能取得游戏版号，公司有信心游戏业务全年增速或达到30%~40%。

四季度业绩整体低于市场预期：公司4Q21收入为18.2亿人民币，同比增长13.5%，略低于市场预期1.1%。

毛利率较上年同期下降约4个百分点至79.6%，主要原因为服务及产品的采购成本上涨，以及渠道成本增加。

归母净亏损为3.4亿人民币，市场预期归母净利润为1.0亿。

网络游戏及其余业务收入为9.2亿，同比增长8.1%；办公业务收入为9.0亿，同比增长19.5%。

办公业务稳健增长，订阅数持续上升：在个人和机构订阅业务持续增长的带动下，办公业务保持稳健增长，2021年四季度录得19.5%的同比增速。

截至四季度末，办公业务主要产品月活跃设备数为5.44亿，同比增长14.0%。

全年累计付费用户同比增长29.3%至约2,540万。

维持“买入”评级，调整目标价至28港元：我们预计2022年和2023年公司收入增速分别为25%和20%。

由于云业务估值大幅下降，基于分部加总估值法将目标价调整至28港元。

随着游戏版号的重启，或带动游戏收入增速和板块估值的提升，维持“买入”评级。

投资风险：新移动游戏推出逊预期；办公软件付费率增长逊预期。