国泰君安-上海电气-2727.HK-将受惠于有利的行业政策，重申“买入”-220413

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2021年全年录得净亏损人民币99.88亿元。

2021年收入同比下降4.3%至人民币1,313.88亿元，全年录得净亏损为人民币99.88亿元。

上海电气2021年业绩与早前发布的盈利警告一致。

收入下滑、毛利率回落以及资产和信用减值损失快速上升是导致2021年录得巨额亏损的核心原因。

值得注意的是，期内信用减值损失同比大增534%至人民币109.87亿元，而资产减值损失则同比急升305%至人民币45.25亿元。

我们认为期内的资产减值损失属非经常性，并只将影响上海电气于2021年的盈利。

2022年电力行业投资预计将同比增长约30%。

2021年国内电力行业投资达人民币10,481亿元，同比增长2.9%。

其中，电源工程和电网投资分别达到人民币5,530亿元（同比增长4.5%）和人民币4,951亿元（同比增长1.1%）。

非化石能源电源投资占电源工程总投资的88.6%。

我们预计2022年电力行业投资约为人民币1.36万亿元，同比增长30%。

预计2022年的新增发电装机容量约为200吉瓦（同比增长13.4%）。

我们维持“买入”的投资评级但调整目标价至2.75港元。

我们经调整的2022至2024年每股盈利预测为人民币0.224元、人民币0.252元和人民币0.294元。

新目标价相当于10.0倍/8.9倍/7.6倍2022至2024年市盈率或0.6倍/0.5倍/0.5倍的2022至2024年市净。