东吴证券-天顺风能-002531-2021年报点评：业绩符合预期，拐点向上-220413

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公司2021年实现归母净利润13.1亿元，同比增长24.76%，基本符合预期：公司发布2021年年报，报告期内实现营业总收入81.72亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长24.76%。

其中2021Q4，实现营业收入29.52亿元，同比增长13.13%，环比增长53.22%；实现归属母公司净利润2.78亿元，同比增长15.56%，环比增长19.51%。

2021年毛利率为21.57%，同比下降1.92pct，2021Q4毛利率17.62%，同比上升5.30pct，环比下降0.08pct；2021年归母净利率为16.04%，同比上升3.00pct，2021Q4归母净利率9.42%，同比上升0.20pct，环比下降2.66pct。

受抢装高基数及原材料价格上涨影响，公司塔筒出货量增速放缓，毛利率下滑：2021年塔筒出货62.65万吨，同比+6.13%，单价为0.83万元/吨，同比-3.45%，塔筒毛利率为12.07%，同比-5.24pct，主要系2020年陆上风电抢装高基数影响，2021年装机量同比下滑，公司塔筒出货量增速放缓。

此外，2021年前三季度，钢价大幅上涨，导致盈利承压。

我们预计2022年陆上风电需求修复，叠加公司塔筒产能释放，出货量会大幅提升。

2022年公司塔筒产能预计100-120万吨，出货目标为90-100万吨。

并且，随着原材料价格回归合理水平，2022年塔筒毛利率有望改善，量利齐升。

叶片业务收入出现下滑：2021年公司叶片及模具收入合计17.81亿元，同比-17.57%。

毛利率16.98%，同比-4.31pct。

其中，叶片销量2675片，同比-16.43%，模具销量61套，同比+48.78%。

叶片业务收入下滑，一方面系2020年高基数影响，一方面系2021年风机招标价格下滑，向上游传导，公司叶片售价下降。

塔筒+叶片产能加速扩张，龙头地位稳固，布局海工产能把握海风机遇：1）陆上塔筒方面，2021年底产能达90万吨，2022年乾安、沙洋、合浦三个塔筒基地共计约30万吨产能有望释放，合计产能达120万吨；2）海风方面，公司主要布局桩基及导管架产能，德国30万吨及射阳30万吨产能分别将于2022年底和2023Q1投产，2022、2023年海工产能达30、60万吨。

由于桩基及导管架价值量高于塔筒，随着海上风电2023年需求爆发，公司海工业务有望充分收益。

3）叶片方面，2021年濮阳新投产6条叶片生产线贡献产能450片，合计产能达到1350片。

2022年商都、乾安、沙洋三个生产基地建成投产，新增1050片产能。

随着塔筒+叶片产能加速扩张，塔筒行业龙头地位持续强化，叶片行业将跻身第一梯队。

发电收入提升明显：截至2021年底，公司风电场累计并网规模达884MW，同比上升2.79%。

上网电量20.91亿千瓦时，发电收入10.51亿元，同比+48.03%。

2021年10月，公司取得乌兰察布市500MW项目的开发权，该项目将于2022年底完成全容量并网。

十四五公司继续加快风电场开发建设速度，探索轻资产服务业务，打造新引擎。

盈利预测与投资评级：基于公司扩产加速，龙头地位提升，上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为16.89/23.37/32.94亿元（前值2022-2023年14.81/16.96亿元），同比+29%/38%/41%，对应EPS为0.94/1.30/1.83元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。