西部证券-龙佰集团-002601-2021年报点评：钛白粉行情持续，新能源项目建设稳步推进-220413

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y事件：1）公司2021年实现营业收入205.66亿元，同比+45.77%；归母净利润46.76亿元，同比+104.33%；扣非后归母净利润46.14亿元，同比+83.97%。

其中Q4实现营收52.97亿元，同比+25.83%；归母净利润8.46亿元，同比+149.48%，业绩符合市场预期。

2）公司与河南豫矿开源矿业拟在坦桑尼亚共同成立合资公司，就开源矿业境外子公司在坦桑尼亚多多马省的一宗硬岩锂矿探矿权开展合作，公司以现金出资600万元，持有合资公司60%股权。

2021年公司钛白粉量价齐升，同时氯化法钛白粉占比持续提升。

公司全年共生产钛白粉90.22万吨，同比增长10.41%；共销售钛白粉87.78万吨，同比增长5.46%。

其中公司全年销售硫酸法钛白粉62.12万吨，同比减少2.75%，销售氯化法钛白粉25.66万吨，同比增长32.52%。

公司不断提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级。

价格方面，2021年公司钛白粉产品单价17315元/吨，同比增长31.6%，价格中枢提升明显。

公司新能源项目建设持续推进，锂离子电池材料开拓第二成长曲线。

报告期内，公司公告拟投资6亿元建设700万吨绿色高效选矿项目，预计于2023年3月建成，将提高公司原矿处理能力至2200万吨/年、铁精矿500万吨/年、钛精矿120万吨/年等。

同时继续推进磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极等产品的产能建设。

公司从钛白粉业务出发，向产业链条上下游延伸，新能源项目建设稳步推进，同时进一步绑定上游原材料。

在维持成本优势的同时，将开启公司除钛白粉主业外的第二成长曲线。

投资建议：考虑到钛白粉的景气持续性及公司大量拟建项目带来的成长性，我们预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润57.64/63.06/68.45亿元，同比+23.3%/+9.4%/+8.6%，EPS分别为2.42/2.65/2.87元，对应当前PE分别为9.7x/8.9x/8.2x，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目进度低于预期，产品价格低于预期。