开源证券-金牌厨柜-603180-公司信息更新报告：零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长-220413

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2021年业绩符合预期，渠道+品类拓展助力持续增长，维持“买入”评级2021年公司实现营收34.48亿元（+30.61%），归母净利润3.38亿元（+15.49%），扣非归母净利润2.63亿元（+10.79%），收入和利润在高基数下维持快速增长。

2021Q4收入12.28亿元（+19.87%），归母净利润1.80亿元（+24.88%），扣非归母净利润1.58亿元（+17.47%）。

2021年业绩符合预期，考虑疫情反复，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润4.07/5.13/6.22亿元（2022-2023年原为4.19/5.24亿元），对应EPS为2.64/3.32/4.03元，当前股价对应PE为12.1/9.6/7.9倍，看好多渠道、多品类发力，维持“买入”评级。

收入拆分：“厨衣木”协同效应增强，零售业务表现亮眼（1）分品类看：2021年公司厨柜业务维持稳定增长，衣柜、木门业务快速放量，“厨衣木”协同效应增强，三者全年收入增速分别为+19.62%/+60.33%/+242.17%；（2）分渠道看：2021年公司经销渠道收入18.78亿元（+33.3%），毛利率35.3%（-0.1pct），工程渠道收入11.45亿元（+28.2%），毛利率13.3%（-5.2pct）。

单季度看，2021Q4经销渠道继续回暖，工程渠道增速显著放缓，据我们测算，2021Q4经销渠道收入约7.0亿元（+32%），工程渠道收入约3.9亿元（+0.3%）。

2021年橱柜/衣柜/木门/整装各净开店135/197/207/30家，较2020年门店扩张明显提速。

盈利能力：成本上升毛利率受损，2021Q4净利率有效回暖毛利率端：2021年公司整体毛利率为30.5%（-2.2pct），下滑主要系公司大宗业务产品价格提前被锁定下原材料价格上涨。

我们认为2022年公司新的工程业务合同履约价得到上调，大宗业务毛利率有望恢复。

费用率端：受益于快速增长的收入规模和优秀的控费能力，2021年公司期间费用率为21.38%（-0.27pct），延续下降态势。

净利率端：2021年公司净利率为9.8%（-1.28pct），扣非净利率为7.63%（-1.36pct），净利率承压主要受毛利率下滑明显影响。

2021Q4公司净利率为14.64%，同比增长0.59pct，环比增长6.65pct，盈利能力有效回暖。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。