西部证券-宏观专题报告：复盘政治局会议看历年A股投资线索-211204

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核心结论宏观政策已经成为国内权益资产最重要的边际因素。

随着经济周期趋平，周期轮动策略效力有所下降，但宏观政策对权益市场影响力愈发凸显。

特别是当市场形成一致性预期时，政策往往成为最大边际变量。

近年来，每年基本都会有一个政策主线，我们做了如下梳理：1）2013年政策主线是产业升级转型，助力TMT崛起。

以计算机、电子、通讯、传媒为代表的信息技术板块表现强劲，包括煤炭、有色、钢铁在内的资源品板块表现较差，房地产政策亦边际收紧，经济结构持续优化。

2）2014年政策主线是混合所有制改革，推动A股牛市。

A股整体上涨，表现最好的是非银金融行业；房地产、银行等板块也有较好表现。

3）2015年政策主线是大众创业、万众创新，科技股再次成为股市主旋律。

科技股表现较好，明显跑赢大盘。

此外，新一轮猪周期开启，农林牧渔板块也取得了较大涨幅。

由于PPI同比负增长，资源品板块表现较差。

4）2016年政策主线是房地产去库存，新一轮房地产周期再次开启。

地产产业链板块均有不错表现，商品房投资亦有较高收益，科技股表现疲软。

5）2017年政策主线是去产能，上游周期跑赢。

煤炭、钢铁、有色等行业表现强劲。

但与经济共振的食品饮料行业在2017年收益率最高。

此外，受去产能政策影响，上游周期性企业盈利改善、信用利差有所收窄。

6）2018政策主线是去杠杆，利率债最佳。

受中美经贸摩擦以及全球流动性收紧等因素，银行、食饮、医药等防御性板块跑赢。

宽货币紧信用的金融环境利好利率债，10年期国债收益率中枢从3.9%下降至3.1%。

7）2019年政策主线是先进制造业，电子板块表明突出。

全球流动性边际宽松A股Q1迎来全面性行情，随后有所分化。

受益于政策对半导体的支持，电子板块表现强劲。

消费升级驱动食饮、家电、医药等消费股表现偏强。

8）2020年政策主线是双循环，消费受益。

消费股整体强劲，4月-12月消费板块累计上涨50%以上。

此外，货币宽松+渗透率提升预期的背景下新能源板块也取得较好收益。

自5月海外经济加速复苏后周期股持续上行。

9）2021年政策主线是双碳经济+共同富裕，新能源、上游周期领跑。

1月-11月，A股表现最好的板块分别是电新、有色、化工、煤炭、钢铁、汽车。

此外，货币并未收紧，实体企业融资成本仍保持较低水平，叠加房地产调控升级，金融股表现较为疲软，成长股则取得较好表现。

风险提示：对政策理解不到位。