财信证券-申能股份-600642-煤电业务拖累业绩，新能源表现亮眼-220412

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投资要点：事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入253.13亿元，同比增长28.43%;归母净利润16.42亿元，同比减少31.36%。

2021年公司控股发电量484.8亿千瓦时，同比增长23.2%，本地机组控股发电量占上海地区总发电量33%；控股装机容量为1392.44万千瓦，同比增加10.27%。

行业性煤价高企拖累业绩，低煤耗优势凸显。

受行业性煤价高企的影响，公司2021年煤电业务的燃煤成本大幅提升至77亿元，较2020年的41.22同比提升86.8%。

煤价高企导致公司火电业务全面承压；2021年煤电业务实现营收94.91亿元、成本95.1亿元，毛利较去年同期的14.69亿元大幅下降至-0.18亿元，毛利率-0.19%。

公司控股供电煤耗282.7克/千瓦时，控股平均耗用标煤单价1052元/吨。

公司的煤耗处于行业领先水平，使得公司2021年的煤电业务亏损情况好于大多数火电企业。

此外，气电业务受益容量电价和稳定的气源、气价，油气管输业务收取固定的燃气管输费用，经营稳健无风险。

装机结构持续优化，新能源装机增速和盈利表现亮眼。

公司全年新增风光装机近1.3GW，截止2021年，公司控股装机1392.44万千瓦，新能源控股装机344.88万千瓦，装机占比25%。

2021年风电和光伏营收分别为19.15和4.26亿元，同比均提升近50%，光伏毛利率近55%、保持稳定，风电业务毛利率近60%，较去年同期提升近3个百分点。

全年来看，新能源业务的营收占比9.25%，毛利占比47.70%，贡献利润占比过半，成为公司新的利润增长点。

公司“十四五”期间计划年均新增1.6-2.0GW新能源装机，预计2025年新能源装机占比近半。

投资建议。

预计公司2022-2024年实现营收279.61/303.18/313.66亿元，归母净利润35.6/40.3/45.1亿元，eps为0.724/0.820/0.918元，对应PE为7.76/6.85/6.12倍。

公司煤电业务具有成本优势、气电和油气管输业务稳定，新能源增速较快，考虑到今年市场整体估值水平的调整，给予公司2022年10-11倍PE，合理价格区间为7.24-7.97元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：煤价上涨风险，风光增速不及预期，市场化交易电价风险。