东亚前海证券-赤峰黄金-600988-提产降本双向发力，内功扎实迎光辉时刻-220413

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核心观点公司是产量增长最快的黄金企业之一。

当下公司确立了“以金为主”的发展战略，2021H1公司实现矿产金产量3.9吨，同比增长225.62%，当期黄金产量增速居全国第一。

随着公司生产经营逐渐向金转向，公司业绩表现也持续走强。

2021年前三季度公司毛利率已达32.4%，较2020年提升约1.6个pct；公司净利率已达21.72%，创下五年新高。

短中长期因素催化共振，黄金行业迎配置良机。

短期看，美联储加息进程已然开始，回顾过去加息过程，黄金在加息开始的后一年和半年的平均涨跌幅分别为6.67%、7.81%，风险因素的释放对黄金价格有明显推动作用。

同时，截至2022年3月31日，全球最大黄金ETF持仓吨数较年初增加11.9%，市场力量也在推动黄金走强。

中期看，当前的滞胀预期强烈。

2022年2月，美国CPI同比增长7.9%，创出了40年以来新高。

而截至3月31日，美国2年-10年期国债利差已降至0.04%。

长期看，欧美等国对俄制裁持续升级，当前已在金融领域对俄罗斯SWIFT及部分外汇使用做出限制。

在此背景下，我们预期美元在全球外汇储备中的占比将在2021年三季度59.2%的基础上加速下行，全球各国外汇储备将逐步向黄金等实物资产靠拢，从而带动黄金储备需求上升。

提产降本综合推进，内功扎实迎光辉时刻。

公司当前正持续提升黄金产量，降低黄金成本。

产量方面，公司国内多数矿区正新增矿石处理项目。

五龙矿业3000吨/日选厂预期已投入运营。

吉隆矿业技改800吨/日项目预期将于2022年年底完工。

同时根据公司2021年中报，预期2022年老挝Sepon矿黄金产量将达10-12吨，较2021年最高可增产4吨。

成本方面，近年来公司新项目逐步投入，而相关项目在建设初期部分设备需要进行调试，因此采矿业毛利率呈一定下行趋势，但2020年有所反弹，达到了37.4%。

未来随着老挝相关项目以及瓦萨基建项目的逐步建成投产，公司黄金生产成本有望持续下行，采矿业业务毛利率水平有望提升。

投资建议黄金价值不断凸显，公司发展规划明确，预计公司未来业绩将持续增长，预期2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.95/20.04/25.29亿元，对应的EPS分别为0.45/1.05/1.25元。

以2022年4月11日收盘价21.73元为基准，对应PE分别为48.70/20.62/17.36倍。

结合行业景气度，我们看好公司发展。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示国际地缘政治变化，新冠疫情反复，环保政策变化。