天风期货-铜：Back to 2010 or 2013？-210727

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观点小结1.目前铜所处的宏观环境与2010和2013均有相似之处，两者对于铜价而言是截然不同的，前者在震荡之后创出了新高，后者则是在一轮周期的高点之后震荡回落；2.从中国所处的宏观位置、财政与货币政策的态度倾向，以及美国库存周期所处的位置来看，目前更接近2010年；3.从美国的经济复苏程度、劳动力市场修复力度以及市场对美联储货币政策的预期来看，目前更接近2013年；4.2010年下半年铜价的第二轮上涨主要因素在于“稳定的中国需求+美国终端补库启动+美联储QE2推出”，我们认为目前的情况更类似2010年和2013年的混合，即：最乐观情景可能是“稳定的中国需求+美国终端补库+Taper预期持续后置”，中性情景可能是“稳定的中国需求+美国终端补库+Taper如期进行”；5.目前市场更相信中性情景发生的概率更大，在这种情景下铜价或以高位震荡或震荡回落为主（参照2013年Q2之后），认为乐观情景发生的概率较小，在这种情景下铜价或还将创出高点，但是我们认为随着时间的推移，乐观情景发生的概率可能会变大；6.从铜的供应端而言，本轮铜矿增速释放有限，与2010或2013有显著不同，而精炼铜供应增速处于高位，这与2010是一致的，换言之，精炼铜供应增速不会成为铜价是否有第二个高点的唯一决定因素。