开源证券-海大集团-002311-公司信息更新报告：主营量利兼顾，生猪成本下降，对虾养殖投入加码-220413

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主营量利兼顾，生猪成本下降，对虾养殖投入加码，维持“买入”评级海大集团发布2021年报及2022一季报：公司2021年营收860.0亿元（+42.6%），归母净利16.0亿元（-36.7%）。

公司2022Q1实现营收199.5亿元（+27.0%），归母净利2.0亿元（-71.62%）。

2021年公司非猪业务实现归母净利24.9亿元（+32.97%）。

生猪业务实现归母净利-9.0亿元（-238.1%）。

2022Q1饲料原料成本上行致使公司饲料盈利短期承压，生猪出栏快速放量亦拖累短期业绩，下调2022-2023年预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利25.0/55.7/65.6亿元（2022-2023年前预测值为30.6/60.0亿元），对应EPS分别为1.51/3.35/3.95元，当前股价对应PE为38.6/17.3/14.7倍，公司生猪养殖成本快速下降，预于2023年周期上行期实现业绩增益。

维持“买入”评级。

饲料业务保持高增长，公司产业链整合优势凸显公司2021年饲料外销量1877万吨（+28%）。

分品种看，2021年公司禽料、猪料、水产料分别销售944/460/467万吨，同比分别增长11%/100%/21%。

公司2021年饲料毛利9.08%（-1.24pct）。

2021年公司下游养殖服务能力持续增强，种苗、动保分别实现营收8.6/8.9亿元，分别同比+42.3%/+34.3%。

公司持续推进核心养殖区域服务站“千店计划”，通过整合公司产业链优势，扩大公司在行业的领先优势，为2025年实现饲料4000万吨（含内销）销售目标夯实基础。

2022Q1公司饲料外销419万吨（+22%），公司饲料销量保持稳健增长势头。

生猪养殖成本快速下降，公司预加大对虾养殖实现养殖“扩链”公司2021年生猪出栏约200万头。

2022Q1公司销售生猪83万头，养殖成本16元/公斤，养殖成本下降明显。

预计公司2022年生猪养殖成本将降至15.0-15.5元/公斤，完全成本将降至17元/公斤以下。

生猪养殖业务对公司整体利润兑现的负面影响趋弱，并伴随周期反转将带来正向业绩贡献。

公司将于2022年加大对虾养殖业务投入，工厂化养虾将成为公司养殖业务新增长点。

风险提示：饲料原料成本上行，生猪养殖行业亏损周期长度等。