兴业证券-快手~W-1024.HK-流量持续增长，降本增效效果逐季显现-220413

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业绩超预期，降本增效效果明显。

公司2021Q4实现营业收入244.3亿元(YoY+35.0%)，超过彭博一致预期的231.2亿元，主要受线上营销服务和电商业务的高增长驱动，其中广告收入同比提升55.4%，占比54.2%(YoY+7.2pcts)，以电商业务为代表的其他服务收入同比提升40.2%，占比9.7%(YoY+0.3pcts)。

经调整净利润35.7亿元，经调整净利率-14.6%，环比收窄8.9pcts，降本增效效果显著。

Q4平台总流量同比增长57.6%，但营运成本同比只增长10.8%，运营效率进一步提升，其中销售费用率下降至41.9%（QoQ-11.9pcts），主因公司通过组织架构调整更有效地控制了获取及维系用户的开支。

活跃用户数和使用时长稳健提升。

2021Q4快手平均日活跃用户3.2亿(YoY+19.2%)，MAU5.8亿(YoY+21.5%)，每位日活跃用户日均使用时长118.9分钟(YoY+32.3%)。

提升主要归因于平台差异化的社交属性、内容扩展以及组织重组,截至2021年底，快手的互关用户对数超163亿对（YoY+68.2%）,上线超10000部短剧，用户增长效率和留存率显著提升。

平台流量奠定线上营销高增长，电商内循环广告和品牌广告贡献增长。

2021Q4公司线上营销服务收入132亿元（YoY+55.4%），原因包括：1）平台流量增长，2021Q4快手应用的日均流量同比增长57.6%；2）广告产品和运营能力提升，公私域流量结合具备吸引力，2021年广告商月均支出以两位数的百分比同比增长，广告商数量同比增长超过60%；3）电商业务带动内循环广告增长；4）庞大的用户群体、优化的服务能力和有创意的营销形式吸引品牌广告商加入，2021年品牌广告收入同比增长超过150%。

全年电商GMV达6800亿，持续强化信任电商主线。

2021年电商GMV达6800亿元，超过6500亿元的全年目标。

Q4电商GMV达2403亿元(YoY+35.7%，QoQ+36.7%），带动其他服务收入同比增长40.2%，主因：1）强化信任电商模式提升复购率，Q4复购率同比增长超过5个百分点；2）快手闭环生态系统的力量显现，2021年12月快手小店对GMV的贡献率高达98.8%，快分销占GMV的比例为30%以上；3）成立KA品牌服务团队推动知名品牌加入，Q4知名品牌GMV是2021Q1的9倍以上；4）引入服务商体系赋能商家，2021年底引入超过500家服务商，驱动商家运营能力和在平台的ROI提升。

投资建议：维持“买入”评级。

国内短视频与直播流量侧市场格局逐步稳定，公司重点商业化提速，降本增效效果显著，组织重整提升亦将提振公司运营效率，预计盈利水平将逐季提升，有望在2022年Q4实现国内经营止亏。

我们给与公司目标价124.8港元，对应2023年盈利预测为3.4倍PS，目标价对应4月12日收盘价有105.6%升幅。

风险提示：1）短视频行业竞争加剧；2）直播电商监管趋严；3）广告行业景气度下降导致公司线上营销增速不及预期；4）社区运营不当风险。