首创证券-科德数控-688305-业绩符合预期，国内高端数控机床龙头-220411

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事件：公司发布2021年报，公司实现营业收入2.54亿元，同比+27.99%，归母净利润7286.69万元，同比+106.81%。

下游需求旺盛，公司业绩符合预期：2021年公司实现营业收入2.54亿元，同比+27.99%，归母净利润7286.69万元，同比+106.81%。

作为国内领先的五轴联动数控机床企业，公司的产品分为四大通用机型和两大专机，产品细分品类可满足多行业领域、多规格尺寸零部件的高效加工，公司整机生产入库158台，同比增长56.44%。

2021年高端数控机床业务收入2.33亿元，占比92.03%，同比+35.88%。

民用领域拓展顺利，2021年新接订单3.32亿元，同比+41.79%，其中在非航空航天领域新增订单占比超过50%。

期间费用率降低，盈利能力增强。

2021年公司期间费用率18.94%，同比-5.85pct，主要是研发费用降低所致。

公司研发费用降低有两方面原因：一是国家科技重大专项补助资金冲减当期研发费用；二是公司研发费用前置，目前研发项目进入收获期。

综合毛利率为43.14%，同比+0.99pct，净利率达到28.72%，同比+11.02pct，主要是公司获得政府补助。

未来随着产能释放，规模化效应将压缩期间费用率，公司盈利能力将逐步增强。

核心技术自主可控，高端机床国产替代进行中。

五轴联动数控机床是解决航空航天发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工业产品切削加工的唯一手段，是高端制造业的基础设施。

目前国内高端数控机床国产率仍不足10%，西方在高端机床零部件领域对国内实施限制，高端机床自主可控愈加迫切，国产替代空间广阔。

公司高端五轴联动数控机床产品85%以上的关键零部件均为自主研发，掌握核心技术。

此外公司还承担多项国家级重要课题，高端数控机床技术实力处于国内领先水平。

产能扩产稳步推进，未来供给能力将提升。

公司于2020年底完成了生产场地的扩充，厂房面积由1万平方米扩充至4万平方米。

2021年产能提升建设工作加速推进，购入了SMT贴片机产线、电机自动化产线、多台精密外圆磨床、数控车床等关键设备；银川基地建立了电主轴的生产基地，预计年产可达400根。

公司向着每年新增100台的产能增速目标稳步推进中。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.03/1.53/2.01亿元，当前股价对应PE为70/47/36倍。

公司是国内稀缺的五轴联动数控机床龙头企业，产能逐步释放将带来业绩放量，维持“增持”评级。

风险提示：下游客户集中的风险；产能扩张不及预期的风险。