国信证券（香港）-深圳国际-0152.HK-主业增长明显提速，估值处于低位-220331

《国信证券（香港）-深圳国际-0152.HK-主业增长明显提速，估值处于低位-220331（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券（香港）-深圳国际-0152.HK-主业增长明显提速，估值处于低位-220331（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021核心业务净利润同比大增深圳国际发布2021全年业绩：2021年公司录得总收入185.4亿港元（下同），同比小幅下滑4.67%；股东应占利润录得35.6亿港元，同比下滑11%。

公司收入同比下滑，主要原因在于2020年有近47亿元的房地产项目入账，导致基数较高。

净利润同比下滑，主要原因在于持股49%的深圳航空年内亏损进一步扩大。

深圳航空2021年对公司的盈利贡献为-19.93亿元（2020年为-11.8亿元）。

公司收费公路、物流、港口等核心业务总体经营良好，股东应占利润约27亿元，同比大幅增长46.5%。

收费公路业务增长态势良好公司收费公路及大环保业务2021年收入录得112.8亿元，同比增长22%，贡献股东应占利润约16.6亿元，同比增长77%。

其中路费收入约71.2亿元，同比大增41%，主因国内经济平稳复苏，原有公路车流量恢复，以及深圳外环高速一期开通带来收入增量。

新线路方面，深圳外环高速二期已于2022年初正式开通，今年全年将贡献增量。

未来公司收费公路的增长点将来自于：1、已有线路车流量的持续增长；2、新线路：广深沿江高速二期（建设中）、深圳外环高速三期（勘察设计中）；3、其它外延扩张。

2022年1月，公司完成对湾区发展71.83%权益的收购，获得45%广深高速与50%广珠西线高速的权益和广深高速改扩建重大项目。

预计该项收购对于巩固公司收费公路主业，提升未来盈利能力与规模，增加现金流有明显的促进作用。

物流业务增长加速，盈利规模大幅提升公司2021年物流业务录得收入约23.7亿元，同比增长约29%，贡献股东应占利润5.07亿元，同比增长约200%。

其中物流园业务收入13.8亿元，同比大增56%，物流服务业务收入9.88亿元，同比增4%。

利润贡献方面，物流园业务股东应占利润约5亿元，同比增长229%。

公司2021年物流园业务收入及盈利规模均实现大增，我们认为其主要原因在于：1、投运规模的持续扩大；2、运营效率的提升以及规模效应的体现。

此外，公司于年内成功实施首个物流园项目的资产证券化，亦对年内物流业务盈利产生较大贡献。

截至2021年底，公司物流业务已在全国37个进行布局，投运项目30个，运营面积332万平米，较上年底增长27.2%。

公司目前物流项目储备相当丰富，在手项目总规划用地面积超900万平米，随着后续项目的持续建设与投运，我们预计公司物流业务收入及利润规模仍将持续保持高增。

港口业务拓展迅速，中期高增长潜力较大2021年，公司港口及相关服务业务收入录得27.1亿元，同比大增92%，贡献股东应占净利润1.1亿元，同比增长19%。

公司近两年港口业务拓展较快，目前在建的项目包括江苏靖江港、江西丰城、河南沈丘港项目。

在建项目预计于2022年开始陆续建成投运，将为公司港口业务后续持续增长提供直接推动力。

前海项目持续推进，华南物流园转型升级获重大进展2021年，公司物流园转型升级业务贡献股东应占利润约9.62亿元，同比小幅增长，主要是前海项目一期住宅部分带来的投资收益。

前海项目一期办公部分（3.5万平米）已于2021年7月投入运营，至年底出租率已达57%。

一期商业部分预计于2022年下半年正式开业。

公司前海项目二期已于2021年3月开工。

二期项目住宅部分（9.1万平米）在所在区域具备较佳的稀缺性，我们预计二期项目将为公司贡献可观的收益。

前海三期项目现处于设计规划阶段，其项目价值预计将在后续年份逐步释放。

华南物流园转型升级项目方面，于2021年该园区被纳入都市核心区，并被列为龙华区六大整备更新项目之一。

该项目所在地位置相当优越，且占地面积大，我们认为后续的转型升级开发，将为公司带来持续且相当可观的收入和盈利贡献。

盈利预测我们预测公司2022年收入及盈利将恢复增长，核心主业收费公路业务、物流业务将是最主要的推动力。

具体而言，我们预计公司2022年收入规模或将实现20%以上的增长并创历史新高，股东应占利润将实现双位数增长，回升至40亿元左右水平。

估值与投资评级我们采用分部估值法对公司各项业务及所拥有的物流园转型升级项目，以及其它投资进行估值，测算公司每股价值约17港元。

深圳国际（00152.HK）港股2022年3月31日收盘价为8.28元。

鉴于公司各项核心业务及转型项目所蕴藏的价值非常显著，我们认为公司目前股价处于明显低估状态。

中长期来看，我们认为公司股价具备较大的上升空间，后续公司核心主业业绩持续高增、潜在转型升级项目取得重大实质进展等，均有可能成为公司股价催化剂。

维持买入评级。

（注：以上数据均来自于上市公司公告、上市公司网站、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示物流业务盈利提升低于预期，物流园转型升级进展不顺利。