兴业证券-移卡-9923.HK-支付基本盘高增长，到店电商新业务表现强劲-220413

《兴业证券-移卡-9923.HK-支付基本盘高增长，到店电商新业务表现强劲-220413（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-移卡-9923.HK-支付基本盘高增长，到店电商新业务表现强劲-220413（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩超预期，销售费用率大幅提升使经调整净利率略有下降。

公司2021年实现营业收入30.59亿元（YoY+33.4%），高于彭博一致预期的29.65亿元，主要受一站式支付服务的高增长驱动。

2021年一站式支付服务收入同比增长24%，占比74%（-5.6pcts）。

本年度，公司对收入披露方式进行了调整，将原有的科技赋能商业服务重新划分为商户解决方案（包括SaaS数字解决方案、精准营销服务及金融科技服务），并新增了到店电商服务项目。

2021年经调整净利润4.35亿元（YoY+20.6%），高于彭博一致预期的3.99亿元，对应经调整净利率14.2%（YoY-1.5pcts），经调整净利率下降主因销售费用的大幅增长。

2021年销售费用259.2百万元（YoY+251.8%），销售费用率8.5%（YoY+5.3pcts），主因到店电商服务促销导致广告宣传费增加。

支付业务表现强劲，触达消费者数目创历史新高。

2021年一站式支付服务收入22.68亿元（YoY+24%），GPV高达21242亿元（YoY+45.5%），其中基于应用程序的支付服务的GPV同比增长59.0%，占比从去年同期的55.4%上升至60.5%，二维码支付日交易笔数超过4500万，主因公司从疫情恢复后采取了有效的营销及渠道策略。

截至2021年底，公司已与全国30个省份及324个城市建立了渠道网络，并与近1.5万家独立销售代理和销售合作伙伴建立合作，促使活跃支付服务商户和支付服务消费者数目高增长。

2021年活跃支付服务商户数目达到730.8万人（YoY+32.5%），触达消费者数目达到945百万人（YoY+46.5%），两者皆创历史新高。

此外，公司已与95家银行实现商户资源共享，并与多家国内头部商业银行联动推进数字人民币在深圳、北京、上海等城市的落地，为获取支付服务商户提供更多元化的抓手。

SaaS数字化解决方案和精准营销持续发力。

2021年商户解决方案收入6.42亿元（YoY+38.5%），活跃商户解决方案商户数目达138.2万人（YoY+53.3%），主因SaaS数字化解决方案和精准营销的贡献增加。

SaaS数字化解决方案方面，公司已拥有超过100个自营功能模块和15个生态合作伙伴功能模块，满足商户特有的经营需求；简洁易操作的产品界面降低了边际获客成本，提升支付商户的转化率和复购率。

精准营销方面，2021年公司制作的短视频素材近50000个，每个商户平均短视频内容制作价格约为500-2000元，对接不同流量平台从多渠道赋能商家。

支付业务线下团队+线上营销渠道协同驱动到店电商高增长。

到店电商复用支付业务线下团队进行推广，同时收购千千惠来打开抖音、微信公众号等渠道，依托“自有地推团队+线上营销渠道”引导消费者前往商户消费。

2021年到店电商服务收入1.48亿元，GMV达3.98亿元，货币化率为37%，其高增长主要受支付业务线下网络和线上营销的协同作用驱动，公司有效复用地推团队触达的7.3百万名活跃商户和945百万名消费者，驱动到店电商业务2021存货单位（SKU）达15.9万个，付费客户数目达5.2百万名。

同时结合商户解决方案的精准营销业务所积累的内容制作经验及媒体推广能力，培育关键意见领袖（KOL）在线上渠道进行推广，截至2021年底，公司已累计超过300万KOL。

公司2022年指引预计到店电商GMV为28-35亿元。

我们的观点：移卡于2011年在深圳成立，2020年6月在香港联合交易所主板上市，是一家以支付为基础的领先科技平台。

移卡通过支付业务触达大量的商户和消费者，进而通过SaaS、精准营销以及到店电商等业务拓展营收，同时客户使用增值服务后又进一步留存，形成一站式支付、商户解决方案和到店电商服务互相加强的循环。

公司2021年营收超出一致预期，支付业务收入同比上升24%，2020年底新推出的到店电商服务GMV达3.98亿元，建议投资者关注。

我们给与公司目标价28.6港元，对应2022年4月12日收盘价有24.9%的增长空间。

风险提示：1）疫情反复风险；2）监管政策的不确定性风险；3）支付行业竞争加剧。