西南证券-北京君正-300223-业绩增长迅猛，加速汽车和AIoT赛道布局-220412

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业绩总结：2021]年，公司实现营业收入52.7亿元，同比增长143.1%，实现归母净利润9.3亿元，同比增长1165.3%。

公司营收超预期，利润水平显著提升。

2021年：1）从营收端来看，受益于市场需求旺盛，公司存储/智能视频/模拟与互联/微处理芯片业务分别实现收入35.9/9.8/4.1/2.0亿元，同比+135.6%/+236.0%/+120.1%/+60.6%。

2）从利润端来看，公司归母净利润增同比暴增1165.3%，销售毛利率为40.0%，同比+12.9pp；销售净利率为17.5%，同比+14.1pp。

3）从费用端来看，公司销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.0%/9.9%，分别同比-1.5pp/-1.5pp/-5.5pp。

汽车智能化为公司存储芯片和模拟LED驱动业务提供强劲增长动能。

存储方面，Omdia统计，2021年公司SRAM、DRAM、NorFlash全球市占率分别位居第二、第七、第六；在车规市场，公司SRAM和DRAM产品竞争优势更为显著。

未来，汽车智能化带来对存储芯片的旺盛需求，国内汽车厂商亦在持续加大对国产芯片的采购。

随着公司车规级Flash等产品在市场的加速导入，叠加ISSI多年在存储器芯片积累的经验以及全球范围的客户，未来成长或加速释放，对应成长空间超20亿美元。

模拟方面，公司产品主要为应用在汽车、工业等领域的LED驱动芯片，在2021年产能不足情况下仍取得了73%的增长。

未来汽车、工业、消费等市场对模拟芯片的需求预计持续旺盛，公司有望通过加大研发和优化供应链布局提升性价比以及市占率。

智能视频芯片横向拓展，完善从前端到后端、中低端到中高端的布局。

公司目前已是国内消费类监控的主流供应商。

2021年，公司实现了首颗NVR芯片的投片，加速步入IoT赛道。

未来随着AIIPC、后端NVR、汽车视频等芯片的出货，公司预计将完善前端到后端、中低端到中高端IPC、安防到AIoT和行业市场的布局，提升在行业市场的竞争力，稳固在智能视频芯片的市占率。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年，公司的营收分别为69.7/87.8/109.3亿元，归母净利润分别为12.2/15.9/20.3亿元。

考虑到公司在国产车载存储业务的稳固地位以及未来汽车电子的景气持续性，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价101.20元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发进展不及预期风险，下游需求不及预期风险，竞争加剧风险。