安信证券-诺禾致源-688315-年报业绩符合预期，基因测序服务龙 头规模效应明显-220413

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■事件：2022年4月12日，公司发布2021年度报告，公司全年累计实现营业收入18.66亿元，同比增长25.26%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长515.74%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长696.11%。

单季度来看，2021Q4公司实现营业收入5.90亿元，同比增长10.20%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长8.05%。

■业绩符合预期，积极克服新冠疫情影响。

分业务来看：生命科学基础科研服务实现营业收入6.56亿元，同比增长27.70%；医学研究与技术服务实现营业收入2.73亿元，同比增长8.45%；测序平台服务实现营业收入7.04亿元，同比增长38.84%。

分地区来看：国内市场实现营业收入11.98亿元，同比增长24.62%；海外市场实现营业收入6.66亿元，同比增长26.42%。

2020年以来，公司各项业务均不同程度的受到新冠疫情的影响，其中生命科学基础科研服务和医学研究与技术服务2020年均出现明显下滑，2021年全球范围内新冠疫情防控形势依然严峻，公司积极克服新冠疫情影响，全年各项业务均实现正增长，其中测序平台服务继续保持高速增长的发展态势。

■智能化水平提升，规模效应逐步显现。

公司是行业内首家开展全流程生产自动化尝试的企业，开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统，可以实现从样本提取、检测、建库、库检、文库pooling及生物信息分析的全流程自动化作业。

2021年公司完成对线下手工操作的扩增子测序的智能化改造，继续巩固公司智能化生产的优势，大幅降低人工成本，压缩产品交付周期。

2021年，公司销售毛利率达到42.89%，同比2020年提升7.77pct，同比疫情前的2019年提升3.74pct，在行业测序成本边际递减的情况下，公司毛利率的提升主要得益于智能化水平的提升。

2021年，公司销售净利率达到12.25%，同比2020年提升9.94pct，同比疫情前的2019年提升4.79pct，公司管理费用率和销售费用率均出现明显下降。

我们认为，基因测序服务行业的固定成本开支较高，公司作为全球领先的测序服务供应商，随着市场份额的提升，规模效应将逐步显现。

■继续提升测序服务能力，探索临床级应用产品。

2021年以来，公司继续加大基础设施方面的投入力度：英国实验中心通过多项权威认证，开始开展基于NGS的临床测序服务；新家坡实验中心和天津实验中心完成三代测序平台扩产，公司正式成为PacBio官方认证测序服务供应商；启动上海等地新建实验室的筹备工作，继续提高对特定区域的覆盖能力。

2021年以来，公司继续探索临床级应用产品，基于已经获批的NGS伴随诊断试剂盒，进一步开拓入院业务，截至2021年12月底，公司累计完成近40家核心医院的中标入院工作，样本量快速增长。

我们认为，公司已经在天津、南京、新加坡、美国、英国设有本地化运营的实验室，基础设施完善，服务能力领先，产能提升和临床探索将助力公司打开成长天花板。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为25.18亿、33.05亿、42.55亿，归母净利润分别为3.04亿、4.09亿、5.43亿，对应的EPS分别为0.76元、1.02元、1.36元，对应的PE分别31.4倍、23.4倍、17.6倍，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：行业竞争加剧的风险；新冠疫情不确定性风险；对上游供应商依赖的风险。