东亚前海证券-迎驾贡酒-603198-首次覆盖报告，多维度发力下，生态白酒龙头进入快车道-220413

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核心观点历史悠久的生态酒领军者，主业成功向中高档白酒转型。

公司作为徽酒代表之一，其品牌“迎驾贡酒”源于公元前106年，是生态酿酒的引领者。

2015年，公司积极推出生态洞藏系列布局次高端以及高端白酒，目前已成为公司营收主要来源，2021年Q3中高档白酒销售占比为71.47%。

随着公司高毛利率的中高档白酒销售占比提升，公司盈利能力显著改善，2021年Q3公司毛利率为68.47%。

安徽省以及周边白酒市场潜力大，为徽酒发展提供丰厚土壤。

安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。

1）江苏省经济发达，白酒主流价格带高，市场规模有望在2023年达到800亿元，并且增速较快。

2）安徽省白酒主流价格带处于较高水平，市场规模有望在2022年突破300亿元；省内酒企竞争力强，而且省内白酒格局尚有优化提升的空间。

3）山东、河南本省酒企竞争力不强，留给外地酒企较大市场空间，预计2023年市场规模将分别达到743亿元、500亿元；而且次高端和高端白酒的占比和规模有望较快提升。

品牌、产品、渠道齐发力，公司有望步入业绩放量快车道。

产品端，公司当前产品体系涵盖了从40元到2188元的价位带，但核心焦点明确，自洞藏系列推出就持续发力中高端白酒市场。

品牌端，公司依托六大生态体系，倡导和引领生态酿酒；在英国品牌评估机构“BrandFinance”发布的榜单中，公司位列白酒品牌第5位；公司在品牌宣传上推陈出新，扎实推进“三大行动”系统工程，加强与消费者互动。

渠道端，公司以经销为主，不同系列产品由不同子公司分管；公司深耕安徽省内市场，坚持“小商制”策略，在竞争较为激烈的情形下，有助于公司提高渠道把控力并能灵活突围；在安徽省外市场，公司集中资源重点开发核心城市，2015年起省外经销商数量快速增长，渠道开拓效果显著，省外营收迈入新阶段，占比接近40%。

投资建议考虑到公司生态洞藏系列受市场认可度较高，且产品结构升级策略推进较为顺利。

预计21/22/23年公司EPS分别为1.69/2.28/2.84元，对应PE分别为41.12/23.16/18.57X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示经济出现超预期波动；食品安全；改革进度不及预期。