浦银国际-3月中国宏观数据点评：PPI与CPI剪刀差的收窄将面临考验-220412

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CPI同比增速大幅上行。

3月，CPI同比增速为1.5%，较前期增加0.6个百分点，高于市场预期（1.3%）；3月，CPI环比增速为0.0%，较前期回落0.6个百分点。

扣除食品和能源的价格影响，3月的核心CPI同比增长1.1%（与前期持平），环比增速由正转负至-0.1%（前期为0.2%），核心通胀稳中有降。

我们认为，当前疫情反弹使得需求复苏延后，拖累除食品外的消费端通胀上升，我们预计CPI同比增速的上行幅度将趋缓。

疫情导致供应链中断对PPI的影响将在未来几个月显现。

3月，PPI与CPI剪刀差继续收窄至6.8个百分点，CPI环比增速（0.0%）5个月来首次低过PPI环比增速（1.1%），显示消费端的通胀变动幅度低于生产端。

我们认为，伴随基数的涨幅收窄，PPI同比增速的下行趋势将趋缓，当前疫情封控导致的供应链中断将进一步缓解PPI的下行趋势，PPI与CPI剪刀差的收窄将面临考验。

食品通胀低迷有所缓解，能源价格高企推动交通通信价格上升，其他用品和服务的价格修复明显。

3月，食品烟酒价格的同比降幅从前期的-1.8%收窄至-0.3%，对当月CPI同比增速的拖累从前期0.5个百分点收窄至0.1个百分点，食品通胀低迷有所缓解。

受能源价格高企影响，交通通信价格的同比增速从前期的5.5%升至3月的5.8%，对CPI同比增速的贡献率达到0.9个百分点，显示能源驱动的通胀压力依然存在。

3月，其他用品和服务的价格修复较明显，同比增速为2.1%（较前期上升1.8个百分点），环比增速为1.0%（较前期上升0.9个百分点）。

疫情因素推高食品通胀，政策影响下猪肉价格有望回升。

春节后需求回落，鲜果价格的同比增速从前期的6.6%降至3月的4.3%；因疫情封锁导致的物流不畅和需求上升，导致鲜菜价格同比增速由负转正，从前期的-0.1%升至3月的17.2%，价格反弹十分显著。

3月，猪肉价格仍处于周期底部，同比降幅从前期的-42.5%收窄至-41.4%。

伴随3月进行的中央冻猪肉储备收储（两批共计7.8万吨），叠加能繁母猪存栏量已显著下降（2月已降至4,268万头），我们预计，在政策指导下，生猪供给将出现边际回落，猪肉价格有望从底部逐渐回升；短期来看，疫情对食品通胀的影响仍将存在，可能进一步推高生鲜类食品价格。

工业消费品的价格继续修复。

3月，就同比增速而言，家用器具（2.2%）的价格修复程度好于交通工具（0.7%）、服装（0.7%）、通信工具（-2.8%）。

其中，家用器具的同比涨幅收缩0.3百分点，通信工具价格的同比降幅收窄0.9个百分点，工业消费品的价格修复出现收敛、分化程度有所下降。

能源价格推动交通工具燃料和水电燃料通胀上升。

俄乌冲突后，全球能源价格维持高位，国内流通领域石油天然气价格高企。

受此影响，交通工具用燃料价格的同比增速从前期的23.4%升至3月的24.1%；水电燃料价格的同比增速从前期的3.6%升至3月的4.3%。

我们认为，能源驱动的通胀压力依然存在，但继续推动CPI上行的动力有限；消费端的通胀将逐渐从能源价格转移至食品价格和经济拐点后工业消费品的价格修复。

PPI同比增速继续回落，环比增速升幅显著。

3月，PPI同比增速由前期的8.8%降至8.3%，高于市场预期（8.1%）；PPI环比增速从前期的0.5%升至3月的1.1%，升幅略高于我们预计的0.4个百分点（请见《3月中国宏观数据点评——经济周期底部、疫情反弹高点，制造业和服务业明显收缩》）。

其中，就环比增速而言，生产资料价格从前期的0.7%升至3月的1.4%，生活资料价格从前期的0.1%升至3月的0.2%。

生产资料价格同比增速分化，环比继续正增长。

3月，生产资料端，采掘（38.0%）、原材料（16.7%）、加工（5.7%）的同比增速较前期分别变动+5.0、-1.2、-0.9个百分点，其中采掘价格的同比增速回升至今年最高。

3月，就环比增速而言，采掘（4.8%）、原材料（2.9%）、加工（0.4%）较前期分别回升3.5、1.0、0.3个百分点，反映出大宗商品价格回升传导至生产资料出厂价格。

生活资料项下继续价格修复。

3月，生活资料端，一般日用品（1.9%）、食品（0.8%）、衣着（0.8%）价格的同比增速较高，价格修复较快；耐用消费品价格修复边际放缓，同比增速从前期的0.7%降至0.3%。

消费品延续价格修复，通胀由生产端传导至消费端将更加明显。