天风期货-铜周报：双重倒挂，那又怎样？-220411

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我们仍然维持一贯的观点：铜价下方空间有限，在震荡中等待上行驱动；最近市场热点很多，比如利率的双重倒挂，即美债收益率曲线倒挂与中美名义利率倒挂。

从理论上讲，前者可能预示美国经济步入衰退，后者可能加速资金撤离新兴市场，这都是riskoff的信号。

基于过往的经验，在利率双倒挂的背景下，铜价存在较大的压力，因为前者影响经济增长，后者使得隐性库存显性化，但这次情况会一样么？收益率曲线的倒挂只是一种经验上的预测，并不是曲线倒挂本身导致了经济衰退，从曲线倒挂真正到进入衰退，中间有长度不等的时间窗口。

我们在二季报中详细指出，基于目前以美国为代表的发达经济体在地产、制造业、基建三大主要固定资产投资领域的情况来看，距离真正进入衰退仍有1-2个季度的时间；中美利差倒挂使得隐性库存显性化，主要是基于此前融资铜的运行框架而来，因为融资铜的存在基础是足够的利差+汇率的贬值，但是这次不同的核心之处在于，有多少隐性库存能够被显性化？一方面，人民币持续升值，类似融资铜的操作已经缺少空间，另一方面，去年LME升水一度高达1000美元/吨、国内升水达到2000元/吨，足够吸引隐性库存交仓、出货等操作，因此初步判断目前隐性库存的数量并不会多，本次利率的双重倒挂对铜价的影响较小；基本面上，库存降幅有所减少，并出现一定累积，主要因为国内因疫情发酵，影响物流运输后进而导致下游消费下降，仓库难以运转，转为增加。

现货方面，本周临近交割，隔月基差倒挂持续，下游多减产停产，令实体消费积极性下降，加上疫情扰动，贸易商间流转亦难达成，但考虑可流通货源有限，各地区间价差将表现愈发明显，移库操作持续，换月后仍将维持一定升水水平。