光大证券-天顺风能-002531-2021年年报点评：业绩符合预期，产能扩张+电站开发保障业绩增长-220413

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事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%，实现归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%；2021Q4实现归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%；拟每股派发现金红利0.08元（含税）。

风塔销量稳中有增，并网风电场规模及利用小时数提升致上网电量高增。

公司风塔及相关产品销售规模小幅提升，2021年风塔销量同比+6.13%至62.65万吨，单价小幅下降3.45%至8264元/吨，营业收入同比+2.47%至51.77亿元；毛利率同比下降5.24个pct至12.07%，主要系钢价等原材料价格大幅上涨以及行业竞争加剧使得盈利能力阶段性承压。

叶片类产品中叶片销量同比-16.43%至2675片，模具销量提升至61套，板块营业收入同比-17.58%至17.81亿元。

风电场运营发电实现快速增长，2021年末累计并网规模884MW，运营效率的显著提升推动上网电量同比+47.29%至20.91亿度，带动板块营业收入同比+47.94%至10.51亿元，利用小时数的提升也使得毛利率同比提升3.47个pct至70%。

塔筒产能扩张持续，“双海”战略保障出货及盈利能力。

2021年公司已初步完成全国范围产能布局，截至2022年4月塔筒产能约90万吨/年，随着后续沙洋（12万吨/年）、乾安（10万吨/年）、合浦（10万吨/年）项目的建成投产，2022年末公司塔筒产能将提升至120万吨/年。

此外，公司正稳步推进德国和射阳的海工基地建设（总产能60万吨/年），并将在2022年开展新一轮“双海”布局，产能聚焦沿海省份（江苏、广东/广西、福建），从而保障塔筒出货量的持续增长和盈利能力的维持。

零碳实业板块加速扩张，加快风电资源开发建设速度提供新的业绩增量。

截至2021年底公司累计并网风电场规模达884MW，预计2022年乌兰察布市500MW项目将完成全容量并网；后续公司有望持续通过产业园建设换取新能源开发指标的方式（例如沙洋风电装备产业园项目获得湖北省600MW新能源项目建设指标奖励）有机结合公司装备制造及零碳实业板块，并通过自身专业能力持续提升风电电站的运营效率，为公司后续发展提供新的业绩增量。

维持“买入”节奏：根据公司塔筒产能扩产节奏以及风电资源开发进度，我们上调22-23年盈利预测并引入24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润15.76/19.64/25.25亿元（上调5%/上调12%/新增），对应EPS0.87/1.09/1.40元，当前股价对应22-24年PE为14/11/9倍。

公司塔筒产能持续扩张，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。