国金证券-巨一科技-688162-乘电动化东风，“装备+核心部件”双帆起航-220412

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投资逻辑智能装备解决方案和新能源汽车电驱动系统双轮驱动。

公司自2005年成立以来一直深耕汽车智能装备行业（主要有汽车白车身产线、动力总成产线、动力电池装测线等）；2009年进入新能源车电机电控领域。

根据公司业绩快报，2021年公司收入21.18亿元、同比+41.75%；扣非后归母净利润1.15亿元、同比+29.81%。

公司双轮驱动业务协同性强，经营持续向好。

新能源汽车渗透率提升带动公司装备业务订单高增长。

国内新能源汽车渗透率加速提升，整车、动力电池、电机电控等快速提升产能的需求迫切，公司智能装备业务持续向好，2021年公司新增装备订单29.89亿元。

随着公司产品结构和客户结构双优化战略的推进，我们预计2021-23年公司智能装备收入16/22/31亿元，同比增长23%/36%/40%。

公司电驱动业务增量客户储备充足、收入呈爆发式增长。

公司电驱动业务已与江淮汽车、奇瑞汽车、江铃新能源、广汽新能源、东风本田、广汽本田、越南VINFAST等新客户定点、并陆续批量供货。

此外，公司包括东风日产、一汽大众、安徽大众、蔚来汽车、理想汽车等优质客户也在积极开拓中，增量订单丰富。

根据NE时代数据，2022年1-2月公司电驱动系统销量约2.02万套、同比+134.94%。

随着新能源汽车产业持续快速发展，公司下游客户需求持续旺盛，我们预计2021-23年公司电驱动业务收入分别为4.67/14.4/25.2亿元，同比增长分别为178%/209%/75%。

募投项目解决产能瓶颈。

2021年11月10日，公司以46元/股IPO增发3425万股登录科创板，募集资金净额14.77亿元，主要用于新一代电驱动系统产业化项目、汽车智能装备产业化升级建设项目、通用工业智能装备产业化建设项目等。

募投项目投产后，公司电驱动系统年产能预计达50万台/套，通用工业智能装备生产线年产值达5亿元，打开公司成长的产能瓶颈。

盈利预测及估值预计公司2021-23年归母净利润为1.4/2.5/3.8亿元，对应PE分别为43/24/16倍。

参考可比公司估值，考虑到公司双轮驱动业绩的高成长性，给予公司2022年30倍PE，则合理估值为75亿元、对应股价54.65元，给予“增持”评级。

风险提示电驱动系统技术和产品创新的风险；毛利率下降的风险；电驱动系统业务依赖于主要客户导致的收入下滑风险；现金流为负的风险；限售解禁风险。