安信证券-天顺风能-002531-2021年业绩符合预期，制造+新能源开发双轮驱动-220412

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■公司2021年业绩稳步增长。

2022年4月12日公司发布2021年年报，全年实现营业收入81.66亿元，同比+1.42%，归母净利润13.10亿元，同比+24.76%。

剔除年内减持科创新源股票所得投资收益等非经常性损益后，公司实现扣非归母净利润10.75亿元，同比+9.91%。

■风塔及叶片产能快速扩张，盈利能力有望迎来修复。

2021年国内陆上风电装机下滑幅度较大，公司实现风塔销量62.6万吨，逆势增长6.1%，叶片收入17.81亿元，同比下滑17.6%。

“十四五”期间国内塔筒市场有望走向集中，公司顺应市场趋势积极扩张，目前合计塔筒产能约为90万吨，待乾安、荆门、北海三个在建生产基地全部投产后总产能将达到120万吨。

同时，2021年公司叶片业务亦在内蒙、东北、华中等地完成基地选址，后续将与塔筒业务同步扩张。

2021年国内钢材、树脂等原材料价格上涨明显，公司装备制造板块盈利整体承压，全年风塔单吨毛利约为0.10万元，较2020年下滑0.05万元，叶片毛利率则为17.0%，同比下滑4.3%。

考虑到2022年塔筒及叶片的价格均已对原材料成本的波动进行了部分传导，我们预计今年公司塔筒及叶片的盈利能力将得到一定程度的修复。

■新能源开发板块发展提速，“制造+零碳”双轮驱动。

2021年底公司累计并网风电场规模884MW，2021年发电收入达到10.51亿元，新能源开发业务已成为拉动公司业绩增长的重要因素。

2021年公司相继与乾安、荆门、沙洋等地政府签署合作协议，积极参与当地新能源项目开发建设，2021年下半年至今公司已陆续取得乌兰察布市500MW风电项目开发权以及湖北省600MW新能源项目建设指标。

未来，公司将持续投入“零碳”业务，并积极探索轻资产服务等新模式，我们预计新能源开发业务将与塔筒、叶片业务产生良好的协同效应，公司正逐步形成“设备+零碳”双轮驱动的业务格局。

投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入117/153/184亿元，归母净利润15.7/22.0/27.3亿元，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价16元，对应2022年市盈率18倍。

■风险提示：国内风电装机不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧等。