西部证券-东诚药业-002675-2021年中报点评：原料药业务承压，核药业务维持高增长-210728

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Table_Summary事件：2021年上半年公司实现营收18.26亿元，同比增长10.93%，归母净利润1.55亿元，同比下降29.32%，扣非归母净利润1.48亿，同比下降31.13%。

单二季度公司实现营收9.36亿，同比增长0.34%，归母净利润8806万，同比下滑39.42%。

点评：原料药业务毛利率下滑幅度大，导致公司整体盈利能力下滑。

上半年公司毛利率为40.49%，同比下降8.13pct，主要因为原料药业务毛利率仅14.07%，同比下滑11.63pct。

受肝素粗品库存成本提升影响，肝素原料药盈利能力明显下滑。

上半年公司净利率11.23%，同比下降4.72pct。

费用方面，公司上半年销售费用率16.26%，同比下降3.24pct；管理费用率5.11%，同比上升0.36pct；研发费用率3.24%，同比上升0.13pct，财务费用率1.58%，同比上升0.56pct。

核药板块维持高增长。

核药业务上半年实现营收5.28亿，同比增长31.95%。

重点品种18F-FDG实现收入1.90亿，同比增长43%；云克注射液实现收入1.7亿，同比增长32%。

全年看，18F-FDG在低基数下有望维持高增长，同时下半年在纳入浙江省医保后有望迎来放量；云克在今年5、6月份已基本恢复，全年有望恢复至2019年的盈利水平。

营运情况良好，现金流大幅改善。

上半年公司经营活动产生的现金流量净额4.56亿，同比上升4.51亿，主要是应收账款及票据同比下降1.8亿，而应付账款及票据同比上升3亿所致。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.57/5.79/7.16亿，继续看好公司核药业务长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：肝素价格大幅波动、产品销售不及预期、研发进度不及预期。