信达证券-2022年3月债券托管数据点评：季末银行资金加速回表，广义基金加杠杆减购债-220412

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摘要：3月债券总托管规模环比增加1.45万亿，增幅基本持平于上月，但结构上主要是利率债贡献较大，同业存单与信用债托管增量均有所下滑。

具体来，3月政金债、国债发行放量，提前批专项债集中发行，都使得利率债托管规模明显扩张，增幅超过万亿；尽管3月同业存单发行量仍在高位，但历史第二的单月到期量仍使其托管增量降至不足2000亿；此外，中票、短融券、企业债托管增量也连续两个月下滑。

3月非银机构配债有所分化，证券公司购债大幅上升，且以国债、政金债为主；而广义基金、保险机构、其他机构、境外机构整体均扩大了对债券的减持，其中，境外机构行为或与中美利差快速收窄有关，而剩余机构则可能与其所面临的负债压力有关。

相比而言，银行购债规模继续维持高位。

具体来看，3月广义基金对债券的减配力度增大，主要减配了信用债、国债，但减配政金债的速度放缓，从期限上看，基金公司3月对中长期利率债的配置规模有所回升，但理财产品则呈现出了“卖长买短”的特征。

而证券公司大规模增配债券，以增配国债、政金债为主，继续增配存单、信用债。

二级数据显示，证券公司主要是在增加净买入中短期利率债。

3月境外机构减配债券规模进一步增加，主要以减配国债、政金债为主，且对利率债仍然延续“卖长买短”特征。

保险公司减配债券规模略有上升，对地方债、国债均转为增配，其中仍以增加净买入中长期国债为主。

其他机构减配债券规模再度回升，主要是减配地方债、国债规模上升所致。

商业银行继续大规模增配债券，但信用社转为减配债券。

具体来看，3月商业银行继续大规模增配债券，主要是对短融券、地方债、企业债转为增配，而增配国债、政金债规模均较上月大幅下滑。

从二级交易数据来看，农商行净买入国债、政金债规模均大幅下滑，但仍在小规模增加净买入信用债；城商行净卖出政金债、信用债规模上升，但仍在增加净买入地方债，而股份行、大型银行净卖出利率债和信用债规模均有所增加。

而信用社转为减配债券主要是在减配国债规模增加的同时，转为减配存单、地方债；此外，增配政金债规模也有所下滑。

3月质押式回购余额在跨季因素影响下大幅上升，全市场杠杆率环比回升1.2个百分点至107.7%，但银行与非银机构明显分化，商业银行杠杆率下降到了2019年以来的新低，但非银机构则创下了2021年以来的新高，其中证券公司、广义基金都明显回升，广义基金中的各类机构正回购规模均明显上升，显示一季度末银行资金回表的规模可能相较过去几个季度均有所增大，赎回压力可能也是广义基金减配债券的重要原因。

风险因素：杠杆率估算存在偏差。