民生证券-航天电器-002025-2021年报点评：航天产品占比继续提升；看好当前位置的配置价值-220412

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事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收50.4亿元，YoY+19.4%；归母净利润4.9亿元，YoY+12.4%；扣非净利润4.6亿元，YoY+13.3%。

全年业绩表现基本符合此前市场预期。

我们认为，公司作连接器核心供应商，高端应用占比不断提升，当前位置具有较大配置性价比。

原材料涨价带来毛利率短期下降，未来有较大改善空间。

单季度看，收入较为均衡，年底费用有所增加。

2021Q1~Q4：1）营收11.2亿、12.2亿、13.3亿、13.7亿元；2）归母净利润1.2亿元、1.4亿元、1.4亿元、0.9亿元。

2021年综合毛利率32.6%，同比降低1.8ppt；净利率11.2%，同比降低0.8ppt，利润率在原材料价格上涨等因素影响下降至近3年最低。

分产品看，1）连接器：营收33.2亿元，YoY+21.9%，占总收入比66.0%，毛利率同比降低1.1ppt至34.6%。

2）电机：营收11.7亿元，YoY+15.4%，占总收入比23.1%，毛利率同比降低3.5ppt至24.2%。

航天应用占比进一步提升，关联销售同比增长48%。

1）2020年，公司高端应用收入占总收入比70%，第一大客户航天科工集团销售额占总收入比18.6%，占高端应用收入比26.5%；2）2021年，第一大客户航天科工集团占总收入比21.4%，假设高端应用收入占比仍为70%，则航天科工集团销售额占高端应用收入比30.6%，占比进一步提升；3)2021年公司前五大客户占比为68%，同比提升7ppt，集中度进一步提升；4）公司预计2022年向关联方销售产品总额为16亿元，较上年实际发生金额增长48.4%，或反映后续订单需求饱满。

费用管控能力提升；货款回收好转改善经营现金流。

2021年，公司期间费用率同比减少1.2ppt至19.9%。

具体看：1）管理费用率7.8%，同比增加0.04ppt；2）销售费用率2.3%，同比减少0.9ppt；3）财务费用率-0.2%，同比减少0.2ppt；4）研发费用率10.0%，同比减少0.1ppt。

研发费用5.04亿元，连续5年持续增长。

截至2021年底，公司：5）应收款项42.1亿元，较年初增加7.3%；6）预付款项0.7亿元，较年初减少26.3%；7）存货9.9亿元，较年初增加59.0%，主要系增加物料采购所致；8）合同负债3.3亿元，较年初增加662%，系客户预付货款增加；9）经营活动净现金流8.3亿元，较年初增加1138%。

投资建议：公司是国内连接器核心供应商，在航天领域应用占比不断提升。

2021年，公司新增订货创历史新高，且定增募资14.3亿元进行扩产。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为9.5亿元、13.0亿元、17.4亿元，当前股价对应2022~2024年PE为28x/20x/15x。

我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，给予2022年35倍PE，2022年EPS为2.09元/股，对应目标价73.18元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产业化项目推进不及预期等。