西部证券-新洋丰-000902-2021年年报点评：新型肥量价齐升，“两主一辅”产业格局助力未来高成长-220412

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事件：1）公司2021年实现营收118.0亿元，同比+17.2%；实现归母净利润12.1亿元，同比+28.2%（调整后）。

2）全资子公司洋丰楚元拟投资约60亿元建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，含选矿150万吨、净化磷酸25万吨、硫酸90万吨、高档阻燃剂10万吨、150万吨磷石膏综合利用、无水氟化氢3万吨、白炭黑2万吨、六氟磷酸锂1万吨等重要产品及配套中间品。

农化高景气周期下，公司新型肥销量快速增长，复合肥产品结构持续优化。

2020年以来农化行业进入十年一遇的高景气周期，主粮及农资产品快速上行。

在此背景下，2021年公司实现主营产品价格及新型复合肥销量的量价齐升。

其中，全年磷复肥销量461.4万吨，同比-3.7%，我们认为主因三季度尿素等单质肥价格大幅上涨，下游经销商对复合肥补库存意愿较低，故上半年高增长被平滑。

但公司新型复合肥销量90.3万吨，同比+25.4%，同时销售均价同比+13.7%，毛利率+1.77PCT。

新型肥销售占比增加标志着公司产品结构的不断优化，盈利中枢有望持续提升。

产能扩张稳步推进，进军新能源打开第二增长曲线。

2021年公司新增新型肥产能逾50万吨，2022年甘肃60万吨新型作物专用肥项目预计于下半年投产，公司肥料业务产能稳步扩张稳步，市场竞争力提升。

同时，公司进一步扩增磷系及伴生的氟硅新能源材料产能，此前已于龙蟠科技、格林美合作并切入磷酸铁产业，本次公告新项目将进一步深化公司新能源布局，充分发挥自身磷化工龙头优势和产业链协调效应，两主一辅”产业格局奠定公司远期成长。

持续加大技术服务与研发投入，巩固竞争优势。

2021年公司研发费用同比增长31.6%。

当前公司技术服务队伍已有农艺师近200名，已建设完成2658块高标准示范田基地。

同时，公司持续推进种肥协同战略，2021年2月入股隆平生物。

优质的技术服务是公司实现差异化竞争、增强用户粘性的重要途径。

投资建议：预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润15.73/21.58/25.78亿元，对应当前PE分别为15.3x/11.2x/9.4x，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期；环保治理力度减弱；农产品和原料价格波动。