华西证券-吉利汽车-0175.HK-携手欣旺达，完善新能源产业链布局-210728

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事件概述：公司发布公告：吉润汽车（公司拥有99%权益之间接附属公司）与欣旺达及吉利汽车集团已于2021年7月27日订立合资协议，据此，订约方同意成立合资公司，以从事开发、生产及销售混合动力电池电芯、电池模组及电池包。

主要观点:与欣旺达成立合资公司保障未来电池供应拟成立的合资公司的注册资本将为人民币1亿元，将由吉润汽车、欣旺达及吉利汽车集团分别出资41.5%、30%及28.5%。

合资公司董事会将由5名董事组成，其中2名董事将由吉润汽车提名，2名董事将由欣旺达提名及一名董事将由吉利汽车集团提名。

我们认为随着新能源汽车的持续加速发展，行业电池供应较为紧张，与欣旺达成立合资公司有利于完善公司在新能源产业链的布局，保障未来的动力电池供应，同时能够提升供应链管理能力进而能够有效降低成本。

公司于2020年发布SEA浩瀚架构（正向开发的纯电平台），2021年成立高端电动智能品牌“极氪”，首款车型极氪001预售火爆，10月开始交付，预计今年可交付1万辆。

根据规划，极氪品牌未来3年每年推出两款全新产品，2024年将完成7款新车的布局，凭借品牌影响力、广泛合作和技术积累，公司有望跻身新能源领域前列。

步入科技4.0时代电动智能助力品牌向上公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。

面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“我们”,有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。

同时与沃尔沃汽车深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

新品周期向上量价利均提升公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。

其他重磅新车包括：星越L（CMA）、领克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。

新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

投资建议短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。

维持盈利预测：预计公司2021-2023年收入为1,100.9/1,628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的人民币港元汇率换算，对应当前PE24/14/11倍，维持买入评级。

为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：1）极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。

预计2021-2023年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2,200亿元,公司持股比例51%，对应市值为1,122亿元；2）原有业务：采用P/E估值法，预计2021-2023年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2,984亿元。

综上，合计目标市值达4,106亿元风险提示销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期等。