中诚信国际-3月价格数据点评：价格指数走势分化，警惕输入性通胀压力-220411

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局部疫情反复叠加输入性通胀压力，3月CPI同比有所上行。

3月，受供应偏紧、需求增加和基数效应等因素共同影响，本月食品价格同比跌幅收窄，非食品价格在工业消费品价格回升带动下同比涨幅继续扩大。

当月CPI同比上涨1.5%，较前值回升0.6个百分点。

环比由上月上涨0.6%转为持平。

剔除能源与食品的核心CPI为1.1%，涨幅与前值持平，本月新涨价因素为1.1%，翘尾因素影响为0.4%。

食品项价格同比增速继续回落但降幅收窄。

在猪肉价格跌幅收窄以及鲜菜价格逆季节性大幅上升影响下，3月食品价格同比下降1.5%，降幅较上月收窄2.4个百分点，影响CPI下降约0.28个百分点。

其中，畜肉类价格下降24.8%，跌幅较上月收窄1.2个百分点，猪肉价格跌幅收窄1.1个百分点至41.4%，主要是由于去年同期价格基数较低所致，当前猪肉价格仍处于筑底过程中。

受国际小麦、玉米等价格上涨等影响，本月面粉价格上涨4.6%，涨幅扩大1.9个百分点，叠加油价上涨以及疫情以来运输受限，蔬菜价格超季节性大幅反弹，鲜菜价格由上月下降0.1%转为上涨17.2%。

工业消费品价格涨幅继续扩大，非食品项价格同比微升。

3月非食品价格同比较前值回升0.1个百分点至2.2%。

其中工业消费品价格涨幅继续走阔，较上月回升0.4个百分点至3.5%，俄乌冲突影响下原油等国际大宗商品价格持续高位运行，受此影响，本月汽油和柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、26.9%和27.2%，涨幅均有所扩大。

从八大类看，除食品之外的7大类同比价格均上涨：其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.8%、2.6%和1.3%，医疗保健、衣着价格分别上涨0.7%和0.6%；其他用品及服务价格上涨2.1%。

国内保供稳价政策、基数效应以及国际大宗商品价格上涨相互作用下，PPI同比增速延续回落但环比有所上涨。

3月PPI同比较前值回落0.5个百分点至8.3%，延续去年底以来的回落走势；环比上涨1.1%，涨幅较前值扩大0.6个百分点，环比增速连续两个月回升。

其中生产资料价格同比为10.7%，涨幅较上月减少0.7个百分点；生活资料价格同比为0.9%，涨幅与前值持平。

PPI翘尾因素为6.8%，新涨价影响为1.5%。

生产资料价格涨幅在保供稳价政策发挥实效下延续回落走势，但当前仍处于历史高位，生活资料价格整体稳定。

从行业来看，与石油相关的行业价格涨幅有所扩大，其中石油和天然气开采业上涨47.4%，扩大5.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨32.8%，扩大2.6个百分点。

此外，煤炭开采和洗选业上涨53.9%，扩大8.5个百分点。

从海外大宗商品价格看，受地缘政治冲突影响，原油、天然气等大宗商品价格居高不下，截至3月底，布伦特原油现货价格一度超过120美元/桶，俄乌冲突走势当前尚不明朗，短期内油价大概率仍处于高位。

生活资料在国内保供稳价以及稳增长政策支撑下，整体保持平稳。

PPIRM同比涨幅继续回落，工业产品购销价格剪刀差与上月持平。

3月PPIRM同比上涨10.7%，较前值回落0.5个百分点，延续了去年四季度末以来的下行趋势，但下行的速度边际放缓；环比增速为1.3%，较前值回升0.9个百分点。

本月购进价格与出厂价格剪刀差与上月持平。

值得注意的是，PPIRM虽有回落但当前仍处于较高区间叠加国际原油等大宗商品价格持续高位运行，中下游行业企业尤其是中小企业面临的成本压力仍较大。

预计CPI或有所上行但幅度有限，PPI或延续回落走势但随着输入性通胀压力加大回落的幅度或边际减小。

CPI方面：节后猪肉消费需求持续疲软，且当前生猪产能过剩的情况依然存在，预计短期内食品价格难见明显改善。

核心CPI与上月持平，显示当前需求仍偏弱，且3月以来国内多地出现疫情反弹，服务型消费受到较大冲击，短期内核心CPI不具备大幅上行基础。

延续此前判断，随着4月份开启新一轮猪肉收储工作以及猪肉供需逐渐回归至理性水平，猪肉价格对CPI的拖累或逐渐减弱，叠加PPI对CPI的传导作用增强以及翘尾因素影响，二季度CPI或有所上行，但考虑到当前居民消费需求仍整体偏弱且疫情散发下服务业修复受到扰动，因此CPI虽仍存上行空间但预计幅度温和。

PPI方面：一方面，国际原油价格在俄乌冲突扰动下预计短期内仍将高位波动，PPI面临的输入性通胀压力有所上行。

另一方面，3月29日的国常会指出当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大，并提出要把稳增长放在更加突出的位置，而维持国内物价稳定则是实现稳增长的重要内容之一。

综合考虑保供稳价政策持续发挥效用、油价上行的新涨价因素以及翘尾因素等多方影响，我们维持此前判断，预计短期内PPI大概率继续回落但回落幅度或边际放缓，需重点关注上游原材料价格上涨对中下游中小企业带来的经营成本压力。