上海证券-2022年3月份金融数据点评：政策观察期利率下行趋势不变-220412

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主要观点信贷、货币增长超预期回升我们先前指出，2月份信贷新增和货币增速的回落，主要是季节性回落，并不具有趋势性，中国流动性环境平稳偏松的格局不会改变。

3月份信贷新增和货币增长，双双呈现了超出市场预期的回升。

信贷和货币增长回升到位由于中国货币体系已转向内生结构，经济平稳决定了信贷和货币增长的平稳；因此我们一直认为，经济延续底部徘徊时期，信贷、货币增速的平稳趋势不变。

另一方面，从货币政策的角度，中性稳健货币政策亦为政策偏好，并为货币当局多次明示。

信贷增长期限均衡化发展与以往新增信贷主要集中于中长期贷款不同，当前信贷增长期限比较均衡。

信贷期限的均等化发展，通常意味着经济走出底部，经济开始走向回升。

然而，当前信贷期限的均等化发展，或是直达实体、中小企业融资优先的结构性调整政策发展产物。

社会融资增长趋向表内，融资发展有序化从社会融资结构的角度，2022年以来融资表内化趋势明显。

2018年以来的、以资产管理新规实施为标志的资本市场规范化体系建设，成效逐渐呈现，社会融资有序化、规划化发展，这意味着社会信用体系的完善和流动性环境平稳性基础趋向稳固。

货币政策进入观察期，“双降”将延后中国货币环境“存量过多、增量不足”的格局并没有改变，从趋势上看，年内中国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求，但短期受地缘政治冲击带来的大宗商品价格上涨压力，政策出台时机或有延后。

3月份通胀实际状况强化了市场对价格高位延续的市场预期。

经济面临回落下物价难降，制约货币政策利率调整，加之海外利率提升，降准、降息将更延后，流动性短期或将趋紧。

风险提示俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。