国信证券-华统股份-002840-3月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显-220412

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事项：公司发布2022年3月畜禽销售简报，公司3月生猪销售8.2万头，环比2月（5.9万头）维持大幅增长，2022Q1合计出栏生猪16.22万头，环比2021Q4大幅增长509.57%。

国信农业观点：1）我们认为公司3月份的生猪出栏高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头，公司明年对应的头均市值仅约2000多元/头，成长性及估值修复空间足够。

2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。

3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），3月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。

4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。

贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且Q1成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。

预计公司21-23年归母净利润为-1.92/4.21/10.10亿元，对应当前股价PE为-39.8/18.2/7.6X，维持“买入”评级。

评论：公司出栏逐月兑现，成长性及估值修复空间足够目前，公司已建成接近250-260万头的楼房一体化自繁自养产能，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头。

公司3月份的生猪出栏高增长再次证明公司养殖能力，预计2022年上半年整体出栏在50万头左右，下半年整体出栏在70万头左右，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头。

考虑到猪周期有望在2023年前反转，公司明年对应的头均市值仅约2000多元/头，估值修复空间足够。

浙江地域优势明显，公司销售价格高于同行业从公司公告的3月份的销售月报来看，公司3月单头生猪销售收入约1650元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司3月商品猪销售价格在13-14元/公斤，该销售价格明显高于牧原的11.64元/公斤和温氏的12.17元/公斤，单头具备明显的超额收入。

浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司3月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证。

在行业深度亏损的背景下，公司有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。

楼房养猪优势明显，Q1养殖成本有望再超预期公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪一体化模式，全程养殖存活率接近90%，体现了楼房养猪的明显优势，从我们测算来看，预计公司Q1亏损1亿左右，养殖成本可能出现环比明显下降。

此外，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。

考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值，估值修复空间足够。

投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。

贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且Q1成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。

预计公司21-23年归母净利润为-1.92/4.21/10.10亿元，对应当前股价PE为-39.8/18.2/7.6X，维持“买入”评级。

风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。