天风证券-宏观专题：出口是今年的胜负手-220412

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过去两年，出口对国内宏观的重要贡献有目共睹。

进入疫情的第三年，内外相对形势出现了诸多变化，独居高位的出口景气度对国内宏观的潜在影响力进一步上升，两条重要传导路径“出口-经济-房地产”“顺差-汇率货币政策-外资”，对经济政策和股债市场都有直接影响。

目前全球货物出口数量可能已经在减速，高通胀下出口金额增速还在高位，但近期的疫情冲击可能导致我国损失一定出口份额、出口增速阶段性回落。

往后看，国内出口景气度的走向，受到美国经济走势、国内外疫情形势和地缘政治冲突进程等多方面因素的影响，基准预期是趋于回落，但是现实路径可能曲折复杂。

如果后续国内出口下滑，稳增长诉求下房地产政策进一步加力的概率上升，产业链景气度和宽信用预期也将上升，有利于价值股、对长端利率稍偏利空；另外，出口景气度下滑将削弱贸易高顺差持续性，随着中美政策利差逐渐收窄，一旦人民币汇率出现贬值，将直接限制降息等强力货币政策空间，外资配置力量也将弱化，外资持股比例较高/出口冲击幅度较大的行业面临一定压力，利率曲线的下行空间也将受限。

风险提示：出口景气度超预期；国内疫情防控效果好于预期；海外疫情形势出现新的变化。