国泰君安-中国重汽-3808.HK-行业疲弱，下调至“中性”-220412

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　　中国重汽2021年净利润同比下降36.9%至人民币43.22亿元，低于市场和我们的预期。2021年收入同比下降4.9%至人民币933.57亿元，受重卡和轻卡销售收入下降的拖累。年内，重卡销量同比增长1.2%至281,825辆，但受平均售价下降的拖累，收入同比下降4.2%至人民币796.14亿元。毛利率同比下降3.2个百分点至16.8%，低于我们的预期。毛利率下降的主要原因是原材料价格大幅上涨及产品结构发生变化。
　　预计2022-2024年市场份额增长。在优化产品组合的情况下，我们预计公司能够继续扩大其在重卡和轻卡的份额。公司通过其多品牌战略（即汕德卡、豪沃、黄河）提供非常广泛的产品线，使其能够在市场中抢占市场份额。
　　我们分别下调2022年和2023年的盈利预测27.0%和25.5%。2022年和2023年净利润大幅调整主要是由于我们预计今年原材料价格将保持高位，令毛利率大幅调整。调整后，我们预计2022年净利润将同比下降1.2%，但2023年至2024年分别增长7.6%和6.5%。
　　由于行业疲弱及具不确定性，估值低于平均水平，我们认为这正确反映了当前的情况。我们将投资评级下调至“中性”，并因盈利预测下调而将目标价下调至9.51港元，相当于5.0倍2022年市盈率和4.7倍2022年市盈率，0.6倍2022年市净率和0.5倍2023年市净率。