中信证券-中控技术-688777-2021年年报点评：核心优势稳固，新市场新业务拓展未来空间-220412

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中控技术2021年业绩符合市场预期上限，头部客户落地进展顺利，工业软件品类持续扩张，软件占比、头部客户、海外客户持续增长，驱动公司拓展长期市场空间。

我们维持公司2022-2023年EPS预测为1.56/2.05元，新增2024年EPS预测为2.67元。

我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价94元，维持“买入”评级。

▍事项：公司2021营收/归母净利润/扣非归母净利润45.19/5.82/4.49亿元，同比增长43.08%/37.42%/38.36%，Q4单季度收入/归母净利润15.97/2.49亿元，同比+46.54%/+36.95%。

公司全年毛利率39.3%，同比-6.3pcts，全年销售/管理/研发/财务费用率11.8%/6.6%/11.0%/-0.23%，同比均有所下降。

▍核心市场优势巩固，大客户+海外市场驱动成长。

1）分产品看，2021年度，DCS国内市场占有率达到33.8%，蝉联第一；SIS国内市占率25.7%，排名第二；APC国内市场占有率28.6%，排名第一。

2）分行业来看，公司在化工/石化/电力/制药行业营收为13.23/9.54/2.88/3.06亿元，同比增长26.6%/73.9%/38.2%/67.4%，其中在传统优势领域化工/石化领域市占率51.1%/41.6%，保持排名第一，新行业突破亦卓有成效；3）大客户+海外客户双引擎驱动持续增长，公司实现1000万以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1724家。

公司海外业务实现营收1.84亿元，同比上升53.8%，公司顺利进入巴斯夫合格供应商名录，被沙特阿美列为重点合作厂商，与东南亚各国石油化工客户开展数字化转型合作，海外市场拓展有望为公司打开超过中国本土规模的市场空间。

▍工业软件品类持续突破，涵盖下游客户整体业务流程。

公司在生产管理类软件中研发多年，MES软件全面支持平台+APP的SaaS化部署，APC、RTO、实时数据库等软件亦有多年积累。

公司2021年工业软件收入8.71亿元，同比+63.4%，品类持续突破带动核心工业流程全覆盖，涵盖了从前期研发端的设计仿真类数字孪生等工具软件，到生产端的生产管理、过程优化、生产安全类软件，到经营层的资产管理、供应链管理类软件等。

此外，公司通过与石化盈科的投资与合作，进一步整合ERP方面能力，成为大型企业数字化转型的完整软件解决方案提供商。

▍风险因素：头部客户占比增长拖累毛利率；回款周期较长等；下游景气度不及预期。

▍投资建议：我们认为公司未来收入有望稳健增长，进一步向头部大客户、其他主要数字化需求度旺盛的行业拓展。

我们维持公司2022-2023年EPS预测为1.56/2.05元，新增2024年EPS预测为2.67元。

我们认为，相较于可比公司，公司在流程工业下游具备市场主导力，国产替代带动市占率上升且具备出海市场空间，工业软件与工业互联网能力扩展使公司获得更高的价值提供能力，可享受一定估值溢价。

参考可比公司广联达和中望软件2022年平均PE估值为55倍，考虑公司下游景气度、公司发展空间与业务出海进度，我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价94元，维持“买入”评级。