山西证券-山西汾酒-600809-2021年完美收官，2022Q1业绩超预期-220411

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事件描述公司发布2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况，2021年，公司实现营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.13亿元，同比增长72.56%。

22Q1预计实现营业总收入105亿，同比增长43%，归母净利润37亿，同比增长70%。

事件点评首次单季度破百亿，Q1收入利润超预期。

根据业绩公告，2021年实现营业收入199.71亿元，同比增长42.75%，归母净利润53.13亿元，同比增长72.56%，接近预告中位值。

2022年一季度，预计实现营业总收105亿元，同比增长43%左右，归母净利润实现37亿元，同比增长70%左右，收入和利润超市场预期,主要在于1-2月份贡献主要增量，3月份稳健增长。

2022年，在“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略下，通过缩减玻汾配额，将更多的资源投入青花系列，预计青花系列持续高增长。

整体来看，低端稳健增长，腰部产品蓄势增长，高端产品高速增长，2022年整体增长速度仍较快。

扩建原酒产储能，为中长期发展保驾护航。

目前公司原酒产能10万吨左右（包含主厂区+租赁中汾酒业），随着公司产品结构不断优化调整，对高品质产能的需求不断增加，按照汾酒中长期发展战略和“十四五”规划，公司拟投资91.02亿元建设5.1万吨原酒产能和13.44万吨原酒储能。

该项目建成后，将有效提升汾酒原酒产、储能力，这次扩建不仅是对规模的追求，也是对品质的加码、对品牌的加持、对竞争力的升级，公司的产贮能力提升也会直接助力汾酒高质量的发展。

青花系列持续发力，未来专注四个优化。

2022年1-3月青花系列大幅增长，青花是汾酒未来发展必然选择，有望持续发力。

2021年经销商大会上明确三个指标衡量青花汾酒的发展：青花销量指标，青花20终端指标、青花汾酒意见领袖指导指标，考核各个片区，也引导经销商聚焦资源在青花上。

而未来三年，将是汾酒的重大战略发展期，2022年至关重要，公司将围绕品牌价值最大化，专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升，专注于管理提升，全方位推动汾酒高质量发展。

投资建议2022年实现开门红，中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。

未来2年，营业收入可看300亿元，3-4年可看500亿元收入，年复合增长率29%左右。

因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率将不断提高。

预计2021-2023年公司归母净利润为53.18亿、74.62亿、100.88亿，EPS分别为4.36元、6.12元、8.27元，对应当前股价，PE分别为53倍、38倍、28倍。

维持“买入”评级。

存在风险疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险。