中信证券-璞泰来-603659-2022年一季报点评：业绩略超预期，各项业务持续放量-220412

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公司2022年Q1实现收入31.31亿元（同比+80.00%，环比+15.91%），归母净利润6.37亿元（同比+90.28%，环比+22.95%），扣非归母净利润6.13亿元（同比+96.00%，环比+21.73%），略超市场预期，主要系公司负极产品单价提升。

公司是人造石墨材料龙头，定位高端产品，并积极布局锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节，产业协同能力将持续增强，长期来看，公司将持续受益新能源汽车爆发式增长，各业务经营有望继续高增长。

维持“买入”评级，重点推荐。

▍事项：2022年4月11日，公司发布2022年一季报，实现收入31.31亿元，实现归母净利润6.37亿元，对此我们点评如下。

▍2022Q1扣非归母净利润6.13亿元，同比+96%，保持高增长。

2022年一季度公司实现收入31.31亿元，同比+80.00%，环比+15.91%，归母净利润6.37亿元，同比+90.28%，环比+22.95%，其中扣非归母净利润6.13亿元，同比+96.00%，环比+21.73%，持续保持高速增长，略超市场预期，主要系下游负极行业需求饱满，叠加PVDF销量有所提升。

2022Q1经营性现金流量净额为-1.38亿（去年同期4.42亿元），我们判断主要是由于保障石墨化供应的预付款项，以及子公司江苏嘉拓存货占用部分现金流导致。

▍毛利率同比增加，期间费用率有效下降。

2022Q1公司综合毛利率38.73%，同比+0.96pct，环比+3.71pcts，我们判断系公司石墨一体化项目带来成本下降。

2022Q1期间费用率11.65%，同比-1.53pcts，环比-0.52pct，s其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/4.37%/5.53%/-0.12%，同比分别-0.11/-0.40/-0.75/-0.26pct，环比分别+0.88/+0.05/-1.37/-0.09pct。

▍各业务经营向好，全年景气有望持续。

1）石墨负极材料：判断公司2021Q1负极出货环比持平，公司前期一体化的战略布局使之在石墨化、碳化等关键环节的自供率领先行业，保证了成本稳定，竞争优势显著。

2）涂覆隔膜：公司涂覆隔膜出货环比持平。

3）设备业务：受益下游头部动力电池厂商在摆脱疫情因素后加速进行产能扩建，公司相关业务经营持续向好。

▍下游持续高景气，锂电平台再启航。

公司作为人造石墨行业龙头企业，在一体化布局方面具备超前视野——公司在锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节都已进行了产业链布局，未来将受益各业务间“技术+客户”的协同效应。

长期来看，预计公司将持续受益新能源汽车爆发式增长，各业务经营将持续向好。

▍风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

▍投资建议：公司作为人造石墨行业龙头企业，各业务经营将持续向好，将持续受益新能源汽车爆发式增长，我们维持2022~2024年净利润预测为26.10/39.04/54.75亿元，对应EPS预测为3.76/5.62/7.88元。

公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合预计将带来成本下降，公司业绩增长确定性高，公司是负极赛道的龙头企业，参考锂电产业链其他龙头可比公司宁德时代（2023年33xPE）、恩捷股份（23年27xPE）估值情况，同时考虑公司业绩增速预测，我们给予2023年34xPE，维持目标价190元，维持“买入”评级。