天风证券-四环医药-0460.HK-医美板块强势布局，打造医美与生物制药领军企业-220412

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事件：近日，公司发布2021年全年业绩公告，2021年实现营业收入33.16亿元人民币，同比增长33.08%；实现净利润4.17亿元，同比下降12.01%；实现EBIT约为人民币4.41亿元。

研发投入约8.68亿元（+19.0%），占总收入26.4%点评：打造一站式创新医美平台公司医美业务板块渼颜空间高速增长，2021年实现营业收入3.99亿元（+1,383.3%），得益于独家代理品种注射用A型肉毒毒素Letybo100U（乐提葆？）上市销售，覆盖2500家医疗美容机构，头部机构覆盖率超过86%。

自研、BD、并购三大板块布局，落成两个国内生产基地，面积约14000平方米，规划9条生产线，产线完备。

2021年童颜水凝9月获批上市，自研产品医用皮肤护理/修复凝胶、重组III型胶原蛋白凝胶敷料等3款皮肤修复类产品、4款医用皮肤护理敷料敷贴类产品、3款疤痕修复类产品、8款妇科敷料类产品等二十款II类产品获得药监局颁发的医疗器械注册证。

对标国际化美学巨头Allergan公司先与韩国东方医疗株式会社签订独家代理协议，布局埋植线产品，随后全资收购美国医学产品制造商Genesis全部股权，引进脂肪采集系统Lipivage并布局微通道系统。

2022年1月公司与蓝晶微生物成立JV开发PHA微球及再生医学材料，布局合成生物学蓝海市场。

光电设备领域，公司成为优势产品SYLFIRMXTM黄金微针的国内独家代理商。

近日与瑞士Suisselle就CELLBOOSTER？达成代理协议，获得在国内的独家代理权，拓展新一代水光针产品。

创新药板块持续发力，打造肿瘤、糖尿病领域龙头企业2021年创新药及其他业务板块实现营业收入约2.94亿元（+23%），子公司轩竹生物拥有在研产品超过25个，管线聚焦肿瘤、代谢、抗感染及消化等多个领域，其中国内唯一一个自主研发的PPI抑制剂-安纳拉唑钠NDA获受理。

此外，公司不断加强BD业务拓展，与美国HBTherapeutics公司合作开发蛋白质降解平台，针对三个潜在FIC的不可成药靶点开拓分子胶管线新药。

与加拿大SignalChem公司合作，获得高选择性AXL抑制剂SLC-391国内独家权益。

融资方面轩竹生物12月获得超6亿元B轮融资。

惠升生物产品研发进展顺利，多款产品：创新药加格列净、门冬胰岛素/30/50注射液均获NDA受理，德谷门冬双胰岛素IND获批，德谷胰岛素临床III期锁库，利拉鲁肽针对肥胖适应症也将进入三期临床阶段。

孵化多元业务，完善产业布局2021年公司仿制药业务实现营业收入25.98亿元（+18.2%），核心品种克林澳临床研究获批用于新适应症。

高技术壁垒产品非PVC粉液双室袋的4个品规也已获批即将上市。

高端原料药板块，公司打造CDMO/CMO平台，实现项目序列180+项，客户40+家。

旗下澳康药业建立了北方工业大麻研产销中心。

盈利预测和投资评级：我们预计医美业务销售收入和净利润快速增长，非重点监控目录产品受政策影响，相应调整未来3年预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为39.25/47.34/57.55亿元人民币（2022/2023年前值分别为55.41/83.78亿元）经调整净利润分别为7.30/10.88/13.50亿元人民币(2022/2023年前值分别为11.91/20.01亿元)，维持买入评级。

风险提示：产品销售不及预期、带量采购未中标风险，市场波动风险。