中信证券-新泉股份-603179-2021年年报点评：业绩符合预期，新能源客户配套放量-220412

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公司2021年实现营业收入46.13亿元，同比+25.3%；实现归母净利润2.84亿元，同比+10.2%。

其中，第四季度实现营收13.49亿元，同比+20.6%，创单季营收新高；实现归母净利润0.64亿元，同比-28.6%，符合市场预期。

公司是国内汽车内饰件领先供应商，乘用车客户不断升级，商用车产品品类持续扩张。

公司已在马来西亚、墨西哥和美国投资建立生产基地，开启全球化进程。

考虑到行业缺芯及原材料运费上涨等因素影响，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.20/1.73元（原预测为1.25/1.78元），新增公司2024年EPS预测为2.37元，考虑到公司在手订单充沛，客户优质，结合公司未来三年业绩CAGR预测为46%，给予公司2022年30xPE，目标价为36元，维持“买入”评级。

▍公司2021Q4业绩符合市场预期。

公司2021年全年实现营业收入46.13亿元，同比+25.3%；实现归母净利润2.84亿元，同比+10.2%。

其中，第四季度实现营收13.49亿元，同比+20.6%，创单季营收新高；实现归母净利润0.64亿元，同比-28.6%，符合市场预期。

2021年第四季度，公司实现毛利率为20.8%，同比-2.6pcts，环比+2.1pcts，主要系21Q4商用车市场下滑，高毛利产品占比减少以及行业缺芯、上游原材料价格上涨所致。

我们认为，公司乘用车业务客户不断升级，从自主到合资再到特斯拉，商用车产品品类持续扩张。

展望2022年，预计行业缺芯短缺状况将有所缓解，原材料价格会逐步企稳，随着下游新客户持续放量，公司业绩料将快速增长。

▍仪表总成仍为核心产品，特斯拉/奇瑞贡献主要收入增量。

1）从产品角度来看，受益于公司乘用车客户放量，仪表板总成、门板总成、立柱总成和保险杠总成分别占2021年公司主营业务收入的70.48%、17.18%、2.74%、0.89%，同比分别增长30.50%、37.47%、15.28%和139.18%；2）从客户角度来看，公司乘用车业务拓客进展顺利，吉利/奇瑞/特斯拉2021年收入分别为9.8/7.7/5.0亿元，其中，奇瑞/特斯拉分别贡献3.4/5.0亿元增量。

公司在美国设立全资子公司，并向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好地服务当地客户和开拓北美市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。

▍内饰行业规模稳定，分散格局开启整合。

汽车内饰件行业空间稳定，根据我们测算，预计2025年全球汽车内饰件市场规模约为3800亿元，其中仪表板市场规模约900亿元，门内护板行业规模约760亿元。

由于内饰件行业产品壁垒不高，因此行业格局分散，集中度较低，2021年行业CR3仅为24%。

随着全球车市销量进入平稳期，主机厂电动化、智能化技术升级投入巨大，成本敏感度提升，促使内饰行业整合开启。

我们认为，公司作为国内优质汽车内饰件企业，成本控制能力强，研发响应快速，在分散格局下有望整合资源，实现市场规模占比的提升。

▍客户向上突破势头持续，新能源车型配套项目放量进展明显。

随着公司客户结构升级，乘用车客户从自主品牌逐渐向合资品牌渗透，产品和客户结构的持续优化推动公司产品单价不断攀升。

公司研发配套能力强，借机不断渗透中高端客户。

2021年，公司积极开拓新能源汽车市场，实现配套了更多的新能源汽车项目，吉利、长城、上汽、广汽新能源等国际知名品牌电动车企业和理想等部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目均获得了项目定点，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，对公司具有里程碑意义。

此外，公司获得特斯拉ModelY内饰项目定点，我们预计公司未来向中高端客户突破势头将持续保持。

▍风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；下游核心客户吉利等销量回暖不及预期；新客户拓展不及预期。

▍投资建议：公司是国内汽车内饰件领先供应商，客户不断向上渗透，进入特斯拉及大众MEB供应链，新能源车型配套项目不断放量，未来有望进一步向上突破。

公司已在马来西亚和墨西哥投资建立生产基地，开启全球化进程。

考虑到行业缺芯及原材料运费上涨等因素影响，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.20/1.73元（原预测为1.25/1.78元），新增公司2024年EPS预测为2.37元，考虑到公司在手订单充沛，客户优质，结合公司未来三年业绩CAGR预测为46%，给予公司2022年30xPE，目标价为36元，维持“买入”评级。